公牛集团(603195)2022年中报点评:传统业务韧性凸显 新增长点开拓顺利

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘佳昆 日期:2022-08-19

事项:

    22H1 公司实现营业收入68.4 亿元,YOY+17.5%;实现归母净利润15.1 亿元,YOY+6.1%,归母净利率22.1%,YOY-2.4pcts;实现扣非归母净利润13.7 亿元,YOY+3.9%,扣非归母净利率20.1%,YOY-2.6pcts。单Q2 实现营业收入37.6 亿元,YOY+15.8%,实现归母净利润8.7 亿元,YOY+6.4%,归母净利率23.0%,YOY-2.1pcts;实现扣非归母净利润8.1 亿元,YOY+6.3%,扣非归母净利率21.6%,YOY-1.9pcts。

    评论:

    短期扰动下传统业务不改稳健态势,新兴业务拓展顺利。传统业务:1)转换器:22Q2 虽受疫情影响,但需求刚性叠加情景化创新产品推新下带动均价提升,且小幅提价亦驱动营收稳健增长,彰显公司经营韧性和核心竞争力;中期看产品升级和渠道优化有望打开成长空间;2)墙开(+14.1%):受地产及疫情扰动,墙开22H1 增速同比下滑;未来随公司在中低端市场继续推出高性价比优质产品,以及完善阶梯化产品矩阵布局,竞争优势或进一步扩大。新兴业务:

    1)LED 照明(+37.7%):灯饰端公司推出多款“轻智能”装饰灯;基础光源板块逐步扩展业务范围至户外、工业、办公等领域;移动照明板块推出小夜灯等补光类创新产品;无主灯板块实现突破,3 月正式推出相关产品,截至22H1已完成8000 多家网点初步布局,亦同步开展客户光效设计培训赋能,外延并购邦奇智能亦助力智能灯控系统升级。整体看,SKU 丰富度提升+业务范围扩张下LED 照明增速靓丽,22H1 同增37.7%;2)数码配件(+16.1%):消费电子市场增速放缓+线下客流减少下,公司以“黑科技、高颜值”为定位优化产品布局,继续推动产品和渠道线上转型,成熟产品方面领先布局兼容款超级快充产品,创新产品方面推出多功率段高端户外移动电源,覆盖自驾露营等多应用场景。3)新能源:产品方面升级主销品并推出高功率充电枪、直流充电桩等多款新品以丰富SKU;渠道方面在C 端拓展专业售点上千家,B 端重点开发试点机关事业单位等客户,月度销售额持续增长。

    渠道开拓顺利,B 端营收高增。C 端装饰渠道:截至22H1 已完成无主灯8000+网点初步布局、乡镇专卖区7000+家下沉建设及浴霸及智能锁新渠道开拓,并全面导入精益营销工具赋能经销商;C 端五金渠道:持续开拓潮玩店等新渠道及业态,亦全品类入驻政府平台满足多类型客户需求;B 端:以智控无主灯为核心,强化开拓头部装企,核心装企覆盖逾万家下22H1 增速靓丽,营收同增69%;电商渠道继续深化“1+N+专”三位一体式渠道布局,数字化营销加码下22H1 同增15%。

    原材料下行下毛利率边际向好,加大营销及研发投入下净利率略承压。利润方面,4 月提价+原材料下行下,单Q2 毛利率环比+2.7pcts 至37.1%,但去年套保原材料成本较低下,毛利率同比仍略下滑(-0.1pct);费用方面,公司H1 销售/管理/研发费用率分别变动+1.0pct/-0.1pct/+0.4pct 至5.0%/3.4%/3.7%,其中销售费用率上升主要系战略咨询投入、业务推广投入增加所致;现金流方面,上半年经营活动现金流净额同减28.1%至11.5 亿元,单Q2 经营活动现金流净额同减42.4%至7.1 亿元,主要系原材料采购现金增加及税费延期缴纳所致。

    短期追踪:新兴业务看,无主灯推进顺利,SKU 丰富+线下渠道持续开拓下,对整体收入拉动有望提升。线上数据看,7 月公牛在电工电料板块整体下滑下销售额仍同增8%(天猫+京东),其中插座天猫/京东销售额分别同增18%/20%。

    民用电工龙头,发展路径清晰,增长步伐稳健,维持“强推”评级。公司电连接器核心主业护城河坚固,墙开业务虽受地产及疫情扰动,但在完善产品矩阵&渠道升级下仍保持稳健增长,丰富渠道开拓经验叠加卓越研发实力赋能下,新增长点无主灯、新能源电连接推进顺利。基于此,我们维持盈利预测,预计22-24 年归母净利润分别为32.15/37.55/44.04 亿元,对应当前股价PE 分别为28/24/21X。参考绝对估值法,维持目标价175 元,对应2022 年32.7 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:市场竞争加剧;原材料价格大幅波动等。