荣盛石化(002493)2022年中报点评:浙石化全面投产收入大增 千亿投资项目打开未来广阔空间

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:杨晖 日期:2022-08-19

事项:

    公司发布22 年中报,上半年实现收入1476.28 亿元,同比增长74.88%;实现归母净利润53.67 亿元,同比减少18.27%%。其中Q2 单季度实现收入790.26亿元,同比增长58.58%;实现归母净利润22.51 亿元,同比减少42.94%。

    评论:

    浙石化炼化项目全面投产贡献业绩增量,高油价下公司业绩短期承压。子公司浙石化4000 万吨炼化一体化项目于22 年初全面投产,受益于装置负荷稳步爬升, 上半年公司实现炼油/ 化工产品收入467/573 亿元, 分别同比+70.3%/+77.4%;22 年上半年布油均价108 美元/桶,同比上涨超66%,受上游原料成本维持高位且下游产品价差收窄影响,上半年炼油/化工毛利率分别降低2.5/21.1PCT 至28.1%/18.1%,上半年浙石化实现净利润85.39 亿元,同比减少27.9 亿元。其余子公司中,中金石化/逸盛大化/盛元化纤/永盛科技上半年分别实现净利润6.37/0.57/0.15/0.53 亿元,同比变化+2.3/+3.0/-1.2/-1.3 亿元。

    公司上半年整体毛利率16.8%,同比减少8.9PCT,短期业绩承压。

    EVA 供给紧平衡推升价格,炼化景气静待修复。光伏行业是EVA 树脂的最大下游,EVA 供给端放量较慢,按照平均3 年左右的投产进度,我们预计EVA供需缺口将持续至2024 年。当前光伏装机提速为EVA 带来可观的需求弹性,截至8 月17 日,EVA 光伏料价格约2.8 万元/吨,Q4 有望进一步上行。浙石化30 万吨/年EVA 装置可用于满产光伏料,5 月份进行了一周左右的清理后迅速恢复满负荷生产,年内或可贡献30 亿元以上的业绩增量。截至8 月17日,布油价格已回落至94 美元/桶以下,原料成本端已逐步修复;产品端PX、PET、POY 价差分别2298、1600、730 元/吨,较上半年分别增长28%、4%、22%,产品价差改善明显,随着金九银十需求旺季的到来,后续聚酯产业链利润有望得到修复。

    深化高附加值产品布局,千亿投资拓宽公司成长空间。依托炼化项目的全面投产及原料供应,公司持续拓展下游高附加值新能源新材料产品布局。据公司公告,未来浙石化将合计投资1178 亿元建设包括140 万吨乙烯项目(预计总投资345 亿元)、浙石化高端新材料项目(预计总投资641 亿元,包含40 万吨/年POE、30 万吨/年EVA、25 万吨/年己二腈等项目)及高性能树脂项目(预计总投资192 亿元,包含40 万吨/年EVA、20 万吨/年DMC、120 万吨/年ABS等项目)等在内的若干炼化下游深加工项目。以上项目全部建成达产后,预计可实现年均销售收入1275 亿元,年均净利164 亿元,大幅抬升公司盈利中枢。

    公司有望凭借在下游高附加值新材料及精细化工产业的持续布局,进一步提升化工品产出比例,实现炼化业务的提质增效,公司成长空间持续拓宽的同时其盈利波动性有望进一步平缓。

    投资建议:考虑到原油价格高位运行时间或将延长,公司成本端持续承压,而下游新材料项目业绩释放仍需时间,因此我们下调公司22-24 年归母净利润分别至130.81、172.49、195.16 亿元(此前预测为164.06、219.10、227.42 亿元),对应EPS 分别为1.29、1.70、1.93 元(此前预测为1.62、2.16、2.25 元),当前市值对应PE 分别为12x、9x、8x。采用相对估值法,参考同行业可比公司14x 平均估值,下调公司2022 年目标价至18.1 元,维持“强推”评级。

    风险提示:原油价格大幅上涨,下游需求不及预期,产能建设及释放进度不及预期。