思瑞浦(688536)：中报业绩高速增长 电源管理产品占比持续走高

事项：

    公司公布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入9.98 亿元，同比增长105.89%；实现归母净利润2.35 亿元，同比增长51.89%。扣非净利润1.93亿元，同比增长63.02%。

    平安观点：

    整体业绩高速增长，股权激励凝聚核心团队：公司公布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入9.98 亿元，同比增长105.89%，实现归母净利润2.35 亿元，同比增长51.89%，扣非净利润1.93 亿元，同比增长63.02%，剔除股权激励支付费用后归母净利润3.98 亿元，同比增长86.67%。公司产品毛利率为58.32%，基本保持稳定。公司整体业绩保持高速增长，符合发展预期。从费用端看，2022 年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.03%（-2.24pct YoY）、5.27%（0.35 pct YoY）、-0.18%（0.12 pct YoY）和29.81%（+5.84 pct YoY），其中研发费用有所上升，主要系公司对核心团队实施股权激励计划、股份支付费用增加导致。2022 年上半年公司研发技术人员人数增长至378 人，占公司总人数的73.40%，同比增长85.29%。研发人员学历上，硕士及以上学历人数占比为69.05%，同比增长6.30 个百分点。

    双轮驱动格局稳固，电源管理产品营收占比提高：公司信号链产品与电源管理产品双轮驱动，均呈现高速增长态势。2022 年上半年公司信号链产品实现销售收入69,684.54 万元，同比增长68.12%，毛利率为61.88%，与上年同期保持稳定。电源管理产品实现销售收入30,122.45 万元，同比增长328.79%，毛利率为50.08%，较上年同期提高3.60 个百分点。公司信号链产品与电源管理产品营收占比分别为69.82%和30.18%，电源管理产品占比持续走高，业务格局进一步巩固。

    泛模拟产品线更加全面，打造平台型模拟企业：公司在信号链和电源管理产品的基础上，逐渐融合嵌入式处理器，致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司，为客户提供更加全面的芯片解决方案。1）不断丰富模拟产品线：公司保持信号链产品稳步增长的同时，进一步提高电源 管理产品营收占比，不断丰富产品型号，加快下游市场开拓，稳固双轮驱动业务格局。2）融合嵌入式处理器技术：目前公司嵌入式处理器事业部已完成产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建，正紧密结合泛工业、汽车市场等应用需求，积极推进工艺平台开发、IP 积累与产品研发工作。

    车规级技术突破，开拓汽车电子领域：公司积极参与汽车芯片标准体系、车规功能安全体系建设，推进全车规产品流程研发工作。目前已陆续出货的车规级产品有车规级放大器、低压差线性稳压器、数字高压隔离产品等，且销售规模逐步提升。另外基于IATF16949 汽车电子质量管理体系要求研发的相关车规级芯片产品开始批量供货。公司目前在研车规级产品中，隔离运放、隔离驱动、隔离电源等多种隔离产品、以及针对特定应用的高性能模拟前端(AFE)产品的研发工作正在开展。公司不断加大车规级产品的研发投入，开拓汽车电子下游应用。

    投资建议：公司已跻身国内模拟芯片企业第一梯队，主要业务为信号链产品和电源管理产品，融合嵌入式处理器技术与车规级技术，目前可供销售的产品型号近2000 多款，广泛应用于泛工业、通讯市场、汽车电子等领域。受益于下游应用市场的不断开拓，公司信号链产品和电源管理产品将继续保持高速增长。我们维持公司此前盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为5.28 亿元、8.73 亿元、12.19 亿元，对应的EPS 分别为6.58 元、10.88 元、15.19 元，对应8 月18 日的PE 分别为83.1、50.3、36.0，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）募投项目研发失败的风险：公司募投项目主要针对车规级汽车电子领域，产品性能相比于工业电子和消费电子，可靠性更为严苛，如果公司车规产品研发失败或在汽车客户端验证失败，或将给公司发展带来不利影响。