温氏股份(300498)：业绩表现符合预期 生猪经营持续改善

核心观点：

    单2 季度实现扭亏为盈，业绩表现符合预期。上半年，公司实现营收315.44 亿元（yoy+3%），归母净利润约-35.24 亿元（yoy-41.1%），上半年整体业绩亏损主要源于22Q1 猪价低迷、计提利息支出（约8.7 亿元）、股权激励费用（约3.7 亿元）等因素；扣非后归母净利润约-38.64亿元，非经常性损益主要源于投资收益等。公司财务状况相对稳健，截至6 月底，公司资产负债率约为65.7%，较1 季度末下降约0.74 个百分点。单2 季度，公司实现营收169.54 亿元（yoy+22.7%），归母净利润2.4 亿元，Q2 实现扭亏为盈主要源于畜禽价格回暖、存货跌价准备冲回等因素。

    生猪：成本下降趋势延续，2 季度亏损大幅收窄。上半年，公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）800.6 万头（yoy+70.8%）；销售均价为13.59 元/公斤，测算头均毛利约-200 元；伴随猪价快速回升，6 月公司养猪业务顺利扭亏为盈。公司持续优化种群，生产成绩逐步提升，养殖成本持续下降。截至6 月底，公司高效能繁母猪存栏量约120 万头，窝均健仔达10.8 头。出栏量方面，预计22 年公司全年出栏量约1800 万头。

    肉禽：成本控制能力凸显，转型升级稳步进行。上半年，公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）4.88 亿只（yoy+0.8%）；销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）2432.92 万只（yoy-11.2%）。其中，鲜品鸡与熟食鸡销售总量为7171.5 万只（yoy+1.74%），转型升级工作稳步推进。2022 年上半年，饲料原料价格持续上涨，推高养殖成本，但凭借优秀的成本控制能力，公司肉禽业务整体实现较好盈利。

    盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计2022-24 年公司的EPS 分别约0.16、2.67、2.79 元/股，维持合理价值约27.7 元/股的判断不变，“买入”评级。

    风险提示：畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。