仙鹤股份(603733):盈利拾级而上 多元布局成长动能充沛

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:谢丽媛/尹新悦 日期:2022-08-19

  业绩简评

      8 月18 日公司发布中报业绩,1H22 实现营收36.0 亿元,同比+24.7%,归母净利润3.5 亿元, 同比-41.83%, 扣非归母净利润3.1 亿元,同比-47.78%;其中,2Q22 实现营收19.2 亿元,同比+41.2%,归母净利2.08亿元,扣非归母净利1.75 亿元,同比-44.6%,业绩符合预期。

      经营分析

      不断优化产品结构,必选高性能消费纸基材提价顺利落地。2Q 营收19.2 亿元(同比+41.2%,环比+14.4%)。1)销量:1H 销量39.2 万吨(同比+16.6%);2)吨价:平均吨价9183 元/吨(环比+580 元)。以1Q19 万吨计算,2Q 销量20 万吨,2Q 平均吨价9515 元/吨(同比+1013 元,环比+683 元)。3 ) 分品类:1H 食品&医疗包装纸销额6.44 亿元, 同比+31.6% 。电解电容器/ 标签离型/ 热转印材料营收同比+19.3%/+57.1%/+26.9%。

      吨盈利稳步修复,看好2H 成本压力趋缓下、提价落地进一步强化盈利弹性。2Q 毛利率为14.2%(环比+2.7pct),成本端木浆价格保持高位(2Q 阔叶浆6395 元/吨,同比+1234 元,环比+827 元),能源成本环比相对稳定(2Q 秦皇岛动力煤价格735 元/吨,同比+118 元,环比基本持平)。剔除夏王投资收益,1Q/2Q 吨净利627/855 元/吨,环比+295/+228 元。期间费用率方面,管理费用管控效率提升,2Q 销售/ 管理&研发/ 财务费用率0.3%/3.4%/1.2%, 同比-0.06/-2.0/+0.6pct , 2Q 净利率为10.9%( 环比+2.2pct)。

      23 年迎产能释放大年,中长期林浆纸一体化提升战略优势,成长动能充足。11 月预计新增食品卡纸产能30 万吨,1Q23 公司预计本部新增8 万吨产能,23 年底湖北、广西纸、浆产能陆续投放,中长期角度,公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业,竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。

      盈利预测和投资建议

      考虑到公司未来成长动能充足、中期上游产业链布局逐步完善,我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为9.1、13.3、16.3 亿元,当前股价对应PE分别为22、15、12 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      下游需求疲软导致提价落地不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期;原料价格长期高位运行导致盈利承压的风险。