中材科技(002080)：收入保持增长 下半年积极关注锂膜和风电叶片

事件:

    中材科技发布2022 年半年报：报告期内，公司实现营业收入99.2 亿元，同比增长5.99%；实现归属母公司股东的净利润18.71 亿元，同比增长1.33%；实现扣非后归属母公司股东的净利润12.48 亿元，同比减少13.73%。

    投资要点:

    收入保持增长，费用率持续下降。2022 上半年，公司实现营业收入99.2 亿元，同比增长5.99%；实现归属母公司股东的净利润18.71亿元，同比增长1.33%；非经常性损益为6.23 亿元，其中绝大部分为非流动资产处置收益，扣非后归属母公司股东的净利润为12.48亿元，同比减少13.73%。近年来，公司期间费用率持续下降，2022年上半年公司期间费用率为11.56%，同比减少0.79 个百分点。

    玻纤产品出口提升，收入稳健增长。2022 年上半年，玻纤行业高景气延续，国内外玻璃纤维及制品市场需求旺盛，产销两旺。公司紧抓海外市场需求恢复机遇，提升出口产品销量，出口销量同比提升15%以上。2022 上半年，公司合计销售玻璃纤维及其制品51.5 万吨，实现销售收入44.6 亿元，净利润15.4 亿元。中长期来看，供给端：

    全球玻璃纤维市场已形成寡头垄断格局，市场集中度高，行业存在较高的技术、资金和政策壁垒；需求端：在双碳目标推动下，风电、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域需求有望持续增长，海外需求的恢复对冲一部分新增产能的影响，行业领军企业竞争优势将更加凸显，公司拥有约120 万吨的年产能，规模优势明显，市占率有望进一步提升。

    风电叶片业绩承压，装机量提升有望推动盈利改善。2022 上半年，在风电整机招标价格大幅下降以及大宗原材料价格居高不下的背景下，公司风电叶片产品价格及成本遭遇较大挑战。公司凭借强大的研发和技术优势，快速迭代大型号产品，迅速抢占市场份额，全面提升产品竞争力；同时，瞄准未来国内风电潜力巨大的“三北”、中南部地区，启动建设陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江等3 个国内生产基地；另外，公司积极推进国际化战略布局，在巴西投资建设首个海外生产基地，满足拉美风电市场需求。

    锂膜业务收入快速增长，市场潜力大。目前，公司具备年产13 亿平 米以上基膜的生产能力，在山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特布局了四个生产基地，覆盖了国内外主流锂电池客户市场，与国内、国际锂电池头部企业建立了稳固的战略合作关系。在全球新能源电动车销售强劲、动力电池企业装车量高增的背景下，公司紧抓机遇，强化生产制造管理，产销量及盈利能力大幅增长。

    经营管理方面，公司通过技改提高生产线车速，A 品率稳步提升，单位成本下降20%以上；产能建设方面，公司加紧推进内蒙项目、滕州三期项目、南京项目等新产能建设，持续扩大产能规模。2022 上半年，公司锂电池隔膜产业合计销售锂电池隔膜5 亿平米，实现销售收入6.9 亿元，净利润1.4 亿元。

    盈利预测和投资评级。公司玻纤业务收入稳健增长，处于高景气赛道；风电叶片业务全年出货量预计将同比增长20%，同时盈利水平也有望改善；锂电池隔膜产能快速扩张，收入持续增长，成本下降20%以上，盈利能力大幅提升。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为38.14 亿元、45.67 亿元、51.39 亿元，对应EPS 分别为2.27 元、2.72 元、3.06 元，对应PE 为12.19X、10.18X、9.04X，维持"买入"评级。

    风险提示：玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司风电叶片产能投产进度不达预期；公司锂膜产能投产进度不达预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。