川投能源(600674)：雅砻江水电发力增厚业绩 新能源拓展提速

　　事件：

    　　公司披露2022 年半年报，上半年实现营业收入4.76 亿元，同比增长1.81%；归母净利15.6 亿元，同比增长19.02%。

    　　点评

    　　投资收益增长带动22 年H1 归母净利同比+19.02%控股水电方面，受到仁宗海大坝渗漏治理工程影响，2021 年底仁宗海水库未蓄水，导致2022 年H1 公司控股水电企业累计完成发电量16.14 亿千瓦时，同比减少10.93%；电价方面，上半年公司控股水电企业平均上网电价0.23 元/千瓦时，同比增长4.55%。投资收益方面，上半年投资收益同比增加3.53 亿元，其中持股48%雅砻江公司的投资收益同比增加3.40 亿元，持股20%的亭子口公司的投资收益0.20 亿元。在克服大坝治理带来的不利影响以及投资收益的带动下，公司上半年实现营业收入4.76 亿元，同比增长1.81%；归母净利15.6 亿元，同比增长19.02%。

    　　量价齐升助力雅砻江水电22 年H1 业绩高增

    　　量的层面，2022 年上半年雅砻江水电完成发电量372.83 亿千瓦时，同比增长29.56%，主要受益于发电机组规模的增加以及上半年雅砻江流域来水较好。装机规模方面，公司重要参股企业雅砻江公司中游两河口电站（300 万千瓦）、杨房沟电站（150 万千瓦）于2022 年上半年实现全部机组投运，装机规模的增长拉动发电量增长；来水方面，出库流量表征发电能力，2022 年H1 雅砻江下游二滩和锦屏一级出库流量分别同比增长83.42%/16.59%。二滩、锦屏一级、锦屏二级、官地及桐子林电站上半年分别实现发电量75.03、76.12、109.61、53.91、11.05 亿千瓦时，同比分别增长5.38%、17.08%、13.56%、21.59%、3.12%。

    　　电价层面，上半年雅砻江水电平均上网电价为0.296 元/千瓦时，同比上升1.87%。量价齐升带动雅砻江水电上半年实现营业收入99.7 亿，同比增加30.82%，实现净利润34.4 亿，同比增加25.89%。

    　　雅砻江水风光互补项目稳步推进，新能源拓展提速雅砻江水电方面，雅砻江腊巴山风电项目于6 月7 日正式开工，装机容量19.2 万千瓦，拟建设60 台风电机组，公司计划于2023 年9 月全部投产发电；7 月8 日，全球最大的水光互补电站柯拉光伏电站正式开工建设，装机规模100 万千瓦，预计将于2023 年投产。此外，今年上半年公司成功参与中核汇能的增资引战，完成投资16.02 亿元，取得股比6.40%；自主建设的攀枝花市邮件处理中心分布式光伏项目（600 千瓦）已于6 月中旬开工建设，预计今年实现投产发电，新能源项目布局进一步提速。

    　　盈利预测与估值：考虑到三季度以来四川省高温干旱影响，下调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利35.1/39.1/40.6 亿元（前值36.1/40.1/41.1亿元），对应PE 为15.97/14.33/13.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期等