爱柯迪(600933)：2Q营收新高 净利拐点显现

　　事项：

    　　公司发布中报，2Q 归母1.28 亿元、同比+41%、环比+51%，表现符合预期，经营性盈利恢复节奏超预期。

    　　评论：

    　　营收连续三个季度创新高，充足新订单助力全年增长。2Q22 营收9.3 亿元、同比+21%、环比+3%，继续创季度新高，好于我们此前预期。公司营收持续向好主要在于，海外业务2Q 相对稳定，前期新项目开始放量，且新能源订单ASP相对更高，对增长拉动更加明显。其中新能源相关收入上半年增速为2 倍。

    　　多因素带动业绩环比增50%+。2Q22 归母净利1.28 亿元、同比+41%、环比+51%，净利率从2Q 的9.9%提升至14.5%，符合市场预期，但其中经营性恢复幅度超预期。主要因素如下：

    　　1） 毛利率环比回升：2Q 为26.8%、同比-1.2PP、环比+3.4PP，表现好于我们预期。同比主要仍受到去年以来铝价上涨、运费上涨的负面影响，环比提振主要在于铝价回落、运费议价、汇率正面拉动影响，估计分别在1-2PP的环比提振水平。

    　　2） 汇兑正面影响：财务费用角度，2Q 为收益0.26 亿元、1Q 为支出0.08 亿元，环比影响利润率约3.7PP（此外还有未交割外汇期权等影响）。模拟剔除汇兑收益波动后，公司扣非净利率为11.0%、同比+2.1PP、环比+3.4PP，环比恢复幅度很明显，跟随了毛利率的恢复趋势。

    　　下半年经营有望再上一台阶。收入端，行业3Q 有望从2Q 疫情、供应链等影响中进一步恢复，4Q 为传统产销旺季，公司新订单持续放量叠加富乐压铸（太仓）并表，初步预计3Q、4Q 营收可有连续10%+环比增长。利润端，铝价单2Q 下降17%，3Q 仍延续微降，考虑成本确认周期，铝价下降对成本端的积极影响有望在3Q 进一步显现。我们预计公司全年归母净利5.6 亿元/+82%。

    　　继续看好公司从铝压铸小件到大件的重大战略转型。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件，典型单车价值量为500-1000 元水平。电动化催生大吨位压铸等新赛道，公司正推动产品结构从中小件不断延伸至新能源三电系统零部件及结构件，预计潜在单车配套价值将实现从数百元到数千元再到上万元的飞跃。公司力争在维持中小件竞争力的基础上，推动2025、2030年三电系统核心零部件及结构件等新能源汽车产品占比达到30%、70%。

    　　投资建议：公司2Q 业绩恢复逻辑得到验证，下半年原材料降价积极影响有望进一步显现进而优化盈利，另外公司从小件到大件的战略转型有望强化公司中长期成长展望。考虑公司7 月完成锌合金压铸企业富乐压铸（太仓）67.5%股权收购，在手订单有望在未来两年持续放量，22 年盈利能力处于底部恢复阶段，23-24 年有望保持较好的业绩表现，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由5.59 亿、8.24 亿、10.55 亿元调整为5.64 亿、8.24 亿、10.57 亿元，增速对应+82%、+46%、+28%，对应当前PE 28.3 倍、19.4 倍、15.1 倍。我们维持公司2023 年目标PE 25-30 倍，目标价23.4-28.1 元，对应空间29%-55%，分别对应23 年PB 3.7-4.4 倍。维持“强推”评级。

    　　风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、芯片恢复过慢、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。