新洁能(605111):产品、市场和客户结构持续调整 毛利率维持高位

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:付强/徐勇/徐碧云 日期:2022-08-18

事项:

    公司公布2022 年半年报,2022 年上半年公司实现营收8.61 亿元,同比增长25.73%;归属上市公司股东净利润2.34 亿元,同比增长34.42%。

    平安观点:

    业绩稳中增长,毛利率维持高位:2022 H1,公司实现营收8.61 亿元(25.73% YoY),归属上市公司股东净利润2.34 亿元(34.42% YoY)。上半年,公司的毛利率和净利率分别是39.44%(+2.51pct YoY)和27.20%(+1.43pct YoY)。从费用端来看,上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.81%(+0.42pct YoY)、3.76%(+2.08pctYoY)、-1.20%(-0.18pct YoY)和4.45%(-0.79pct YoY),费用率有所上升,主要系公司对销售和管理人员实施股权激励,股份支付费用增加所致。2022Q2 单季度实现营收4.41 亿元(+21.25% YoY,+4.75%QoQ),归母净利润1.22 亿元(+22.60% YoY,+8.93%QoQ),单季度毛利率和净利率分别为39.17%(-0.55pct QoQ)和27.66%(+0.94pct QoQ)。

    产品结构持续调整,市场结构和客户结构优化显成效:从产品结构上来看,IGBT 产品作为光伏、储能行业的重点应用产品,上半年实现销售收入1.25亿元, 销售占比从去年同期的3.89% 提升到今年的14.57%;SGT-MOSFET 产品,销售占比从去年同期的39.66%提升到41.89%;SJ-MOSFET 产品销售占比从去年同期的8.72%提升至11.52%;Trench-MOSFET 的销售占比持续降低,从去年同期的47.67%降低至31.88%。在消费电子产品需求疲软的情况下,公司利用技术和产品优势、产业链优势等,积极调整产品结构、市场结构和客户结构,加大加快光伏、储能、新能源汽车等新兴应用的相应产品供给, 将更多的资源分配到SGT-MOS、SJ-MOS、IGBT 上,从而将毛利率维持在高位。

    消费占比快速下降,重点发力汽车电子和光伏储能:公司将智能短距离交通应用及泛消费应用的市场份额快速降至25%,积极发展汽车电子、光伏储能、工业自动化等中高端行业应用。其中,工控自动化占比提升至36%,汽车电子占比达13%,光伏储能占比达18%。汽车电子方面,公司与国内龙头车企继续扩大合作规模,目前已经实现近二十几款产品的大批量供应,另外已对小鹏、理想、蔚来、极氪、上汽、江淮、五菱等数十家车企形成持续规模出货,涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、辅助驾驶域等多个领域应用。光伏储能方面,公司紧密抓住新能源快速增长的市场需求,成功导入并大量供应国内80%以上的Top10 光伏企业,进一步加强与阳光电源、固德威、上能电气、锦浪科技、正泰电源等头部企业的合作规模。公司光伏用IGBT 产品全部基于8 寸与12 寸平台,已成为多家龙头客户单管IGBT 第一大国产供应商。

    投资建议:公司是国内功率器件龙头设计企业,在高端功率器件方面布局完善,产品系列型号日益丰富,目前产品型号超1600款,同时市场结构和客户结构优化显成效。受益于下游汽车、光伏储能等行业需求旺盛和国产替代的双重机遇,公司业务将获得较好增长。我们维持公司的盈利预期,预计公司2022-2024 年净利润分别为5.08 亿元、6.32 亿元、7.58 亿元,EPS 分别为2.38 元、2.97 元和3.56 元,对应8 月17 日PE 分别为54.1X、43.5X和36.2X,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:(1)行业景气度下行的风险:公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关,因而会受到宏观经济波动的影响,如若宏观经济下行或者下游需求不及预期,公司收入和盈利增长可能受到不利影响;(2)市场竞争加剧的风险:MOSFET、IGBT 属于技术门槛较高的功率半导体器件,一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低,都可能被竞争对手抢夺市场份额;(3)产能不足的风险:目前公司仍专注于Fabless 模式,产品研发设计迭代速度较快,但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化,则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响,业绩受到不利影响。