川投能源(600674)：雅砻江如期增长 新能源多点开花

本报告导读：

    雅砻江投资收益高增拉动2Q22业绩，雅砻江流域清洁能源基地已开工建设，公司参控股新能源业务多点开花。

    投资要点：

    维持“增持”评级：考虑雅砻江流域清洁能源基地开工建设，维持22年EPS 0.78 元不变，上调23/24 年EPS 至0.85/0.86 元（前值0.83/0.84元）。考虑到公司新能源业务发力，给予22 年20 倍PE，上调目标价至15.60 元，维持“增持”评级。

    雅砻江投资收益拉动2Q22 业绩。公司1H22 归母净利15.6 亿元，同比+19.0%，符合业绩快报指引。2Q22 公司归母净利10.0 亿元，同比+50.8%，主要由于同期雅砻江水电投资收益10.2 亿元，同比+53.7%。

    雅砻江电量高增，留川水电电价上涨。雅砻江水电2Q22上网电量211亿千瓦时，同比+49.0%；平均上网电价0.293 元/千瓦时，同比-2.46%。

    川渝地区消纳的二滩、桐子林水电站2Q22 平均上网电价同比分别+16.4%、+14.3%，我们认为主要与川渝电力供需紧张导致市场化电价上行有关，预计3Q22 川渝消纳电站电价仍有望维持高增。

    参控股新能源业务多点开花。公司近期参控股业务多方位参与新能源建设。1）参股业务多向发力：雅砻江水电22 年7 月全球最大水光互补电站柯拉（1 GW）正式开工建设，预计2030 年前新能源装机达20 GW；公司另投资16 亿元获得中核汇能6.4%股权。2）控股业务自建收购齐头并进：22 年6 月攀枝花市邮件处理中心分布式光伏（0.6GW）开工，预计年内投产；8 月川投新能源以3.2 亿元（1.44x PB）收购广西玉柴农光电力（在运装机0.18 GW）51%股权。

    风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。