舍得酒业(600702)：Q2疫情致业绩承压 积极调整蓄势待发

　　事项：

    　　22H1 公司实现营业收入30.3 亿元，同比+26.5%；实现归母净利润8.4 亿元，同比+13.6%。22Q2 公司实现营业收入11.4 亿元，同比-16.3%，实现归母净利润3.1 亿元，同比-29.7%。

    　　平安观点：

    　　疫情抑制宴席聚饮消费，Q2 白酒收入下滑18%。22Q2 公司营业收入同比-16.3%；归母净利润同比-29.7%。分产品看，22Q2 白酒收入同比下降18%至10.4 亿，其中中高档酒收入同比下降21.1%至8.3 亿，低档酒收入同比下降2.5%至2.1 亿。中高档酒受损严重，主要系二季度疫情影响，宴席聚饮等消费场景受到较大抑制。自6 月起消费场景与需求逐步恢复，叠加今年中秋国庆双节错位拉长消费周期，展望Q3 旺季，若疫情得到有效控制，宴席回补有望带来销量释放。同时，公司加快空白地区招商，开展川渝会战拉动沱牌系列增长，在库存低位+价盘良性+招商持续的背景下，下半年公司轻装上阵，全年业绩目标仍有望达成。

    　　控货挺价维持库存良性，带动渠道信心恢复。截止22Q2，公司经销商数量环比净增加47 家至2456 家。分地区来看，22H1 省内市场实现营业收入7.6 亿元，同比+31.4%；省外市场实现营业收入18.7 亿元，同比+29.8%。报告期间公司强调库存管理，舍得系列采取控货挺价，沱牌在低基数下周转良好，整体库存水平良性。公司在渠道层面推进大平台商建设，针对渠道控量、顺价、防串货采取一系列措施，保障渠道利润，有效带动渠道信心恢复。老酒采用“3+6+4”策略降低渠道库存压力，建设八大共享仓降低打款发货周期，减少渠道资金压力，同步加快全国化招商节奏，针对薄弱和空白市场布局采用会战模式，加速渠道渗透。

    　　消费场景缺失下产品结构下滑，拖累利润率水平。公司22Q2 销售毛利率为73.8%，同比-5.9pcts，主要系中高档酒消费场景缺失，产品结构降级；销售费用率同比上升1.1pcts 至15.6%，管理费用率同比下降0.8pcts 至9.1%；归母净利率下降5.1pcts至26.7%。公司持续优化经销商及销售人员业绩考核标准，将批价、费用投放和执行情况纳入考核范围，有效提高费用效率；费用投放上采用C 端置顶，加强终端投放的力度，终端消费者培育费用大部分由总部直控，提高费用投放精准度。

    　　坚守“文化+老酒”战略，实现品牌价值赋能。1）老酒市场空间广阔：2021 年我国高净值人群数量已突破296 万，而消费升级下高净值人群消费意愿已推动老酒市场扩张至千亿规模。2）产品+营销发力深化名酒形象：公司在产品包装上首创“双年份”+“动态标识”重塑行业年份酒价值，举办老酒品鉴、培训、传播、展览、论坛等系列活动强化品牌认知，并多次与复星旗下多个条线融合，包括联手复星旅文三亚·亚特兰蒂斯棠中餐厅共推“舍得套餐”、冠名舍得·成都复星艺术中心等一系列破圈营销活动，多路径释放品牌势能，深化“中国高端文化白酒”的品牌形象。3）品牌价值领先：2022 年7 月26 日，世界品牌实验室发布2021 年度“中国500 最具价值品牌”榜单，舍得酒业连续19 年入选，“舍得”品牌价值为752.58 亿元，“沱牌”品牌价值为598.67 亿元，且沱牌与舍得双品牌价值较2020 年增值210.14 亿元，增幅为15%。

    　　公司战略明确且执行高效，维持“推荐”评级。22Q2 公司业绩受疫情影响较大，但在控货挺价的渠道战略下库存价盘双良性，叠加品牌高端化、渠道优化、费用精细化三大战略，下半年将积极调整蓄势待发，全年业绩有望延续健康增长态势。考虑到疫情对宴席等消费场景的冲击，我们调整2022-2024 年EPS 为5.18、7.38、9.89 元（原2022-2024 年预测为5.53、7.57、10.15 元），当前股价对应PE 31.6X、22.2X、16.6X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。4）疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。