通威股份(600438)：大举扩产巩固规模优势 电池片盈利持续提升

　　事件

    　　8 月17 日，公司发布2022 年中报，上半年归母净利润122.2 亿元，同比增长312%。其中Q2 归母净利润70.3 亿元，同比增长232%，环比增长35%，在业绩预告范围之内，符合预期。

    　　公司同时公告在保山、包头合计投资240 亿元建设40 万吨（各20 万吨）高纯晶硅及配套项目，预计于2024 年内竣工投产。

    　　业绩简评

    　　硅料出货高增长，各项生产单耗持续下降。得益于乐山二期和包头一期新产能的贡献，上半年公司硅料出货10.73 万吨，同比+112.15%，国内市占率近 30%；硅料单位电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分别同比下降13%、63%、4%，单晶率占比保持在 99%以上，精耕细作持续稳固成本优势。

    　　硅料新扩产项目落地包头、保山，保障完成中长期产能目标。根据半年报披露，公司在建乐山三期12 万吨项目已获得能耗指标批复，预计2023H2 投产，到2023 年底硅料产能将达到35 万吨。同时公司公告保山、包头各20万吨新扩产计划，预计2024 年内投产，助力达成2024-2026 年多晶硅产能80~100 万吨的中长期规划，进一步巩固规模优势。

    　　大尺寸占比超过75%， 盈利能力有望持续提升。上半年公司电池片销量21.79GW，同比+54.55%，大尺寸占比超75%。随着金堂二期 8GW、眉山三期 8.5GW 的投产，预计 2022 年底公司电池片产能将超过 70GW，其中大尺寸占比将超 90%，下半年硅料新产能释放带动组件排产放量，我们预计大尺寸电池片盈利能力有望持续修复。

    　　TOPCon 即将量产，有望为明年电池片业务贡献超额利润。电池新技术方面，公司TOPCon 采用 210 PECVD 路线，平均转换效率超过 24.7%，8.5GW TOPCon 新产线计划 2022 年底投产，有望为明年电池片贡献超额利润；公司HJT 电池最高研发效率已达到 25.67%（ISFH 认证），去银金属化技术取得重要阶段性成果，此外公司保持对全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究与开发。

    　　盈利调整与投资建议

    　　微调22-24 年净利润至246、211、244 亿元，对应EPS 为5.46、4.68、5.43 元，维持目标价93.6 元/股，对应23 年20xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。