公牛集团(603195)：2Q收入增长具韧性 H2盈利改善可期

　　事件

    　　8 月17 日公司发布2022 年半年报， 公司实现营收68.4 亿元，同比+17.5%，归母净利润同比+6.1%至15.1 亿元。其中2Q 营收同比+15.9%至37.6 亿元，归母净利润同比+6.4%至8.7 亿元，扣非归母净利润同比+6.3%至8.1 亿元。在疫情影响下，2Q 整体业绩表现已较为优异。

    　　点评

    　　2Q 收入增长具韧性，新品类稳步突破：分业务来看，电连接业务H1 收入同比增长12.3%至33.6 亿元，其中预计转换器品类2Q 在疫情影响下仍实现双位数增长。此外，充电枪、充电桩继续快速增长，并且其在C 端已拓展上千家线下专业售点，B 端也已正进行开发试点。智能电工照明业务H1 收入同比增长23.6%至32.6 亿元，其中墙开/LED 照明/智能生态产品/低压电器收入分别同比+14.1%/+37.7%/+60.7%/+52.6%。照明业务中除装饰灯取得优异增长外，无主灯也已实现突破，完成了 8000 多家网点的初步布局。此外，数码配件H1 收入同比+16.1%至2.0 亿元。分渠道来看，公司除C 端渠道保持稳健增长外，B 端持续发力，H1 合作装企网点已超万家叠加与优质地产公司稳固合作，B 端整体收入同比+69%，此外电商渠道收入同比+15%。

    　　2Q 毛利率环比已改善明显，H2 盈利修复可期：公司上半年毛利率同比-1.6pct 至35.9%，其中2Q 毛利率同比-0.1pct 至37.1%，虽然同比来看仍有小幅下降，但环比来看，随着今年1 月、5 月的两次产品提价，公司2Q 毛利率环比提升2.6pct。并且目前主要原材料铜价格已开始边际回落，7 月现货铜均价同比下降20.2%，公司下半年盈利水平有望进一步修复。费用率方面，公司2Q 销售费用率同比+1.2pct 至4.8%，主因战略咨询投入增加。此外，2Q 管理费用率同比-0.5pct 至2.9%，研发费用率同比+0.2pct 至3.7%。

    　　战略方向明确，产品创新+渠道变革，支撑“走远路”：公司在“新能源+智能生态”战略方向的引领下，加大新产品创新的同时，对于成熟品类，持续按需创新迭代，并且持续深化传统优势渠道赋能，支撑传统业务延续稳健增长。新业务方面，在拥有品牌、供应链协同优势下，公司持续加速对应渠道开拓，新品类逐步实现突破，已显著打开未来成长空间。

    　　盈利预测及投资建议

    　　我们预计2022-2024 年EPS 分别为5.35、6.22 元、7.22 元，当前股价对应PE 分别为27/23/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　B 端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。