吉比特(603444)2022年H1业绩点评:存量游戏稳健保持收入增长 逆势扩张团队带来费用上升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘欣 日期:2022-08-17

  公司22H1 实现营收25.11 亿元,yoy+5.17%;归母净利润6.88 亿,yoy-23.59%,主要系公司上年同期转让青瓷数码部分股权产生2.33 亿元一次性收益、本期对联营企业确认的投资收益下降及汇率波动影响。剔除投资业务与汇率波动影响后,实现调整归母净利润6.56 亿,yoy+1.03%;扣非归母净利润约为6.68亿元,yoy-5.31%。单季度来看:22Q2 实现营收12.81 亿元(yoy+0.93%,qoq+4.24%),实现归母净利润约为3.39 亿元(yoy-36.77%,qoq-3.14%);扣非归母净利润约为3.35 亿元(yoy-4.48%,qoq+0.44%)。

      评论:

      逆β下收入保持增长,存量游戏韧性仍在

      公司22H1 实现营收25.11 亿元(yoy+5.17%);剔除投资业务与汇率波动影响后,实现调整归母净利润6.56 亿(yoy+1.03%)。其中《问道手游》本期营业收入相比上年同期增加,《地下城堡3》《一念逍遥(港澳台版)》《世界弹射物语》本期贡献增量营业收入;此外《鬼谷八荒》与《摩尔庄园》营业收入相比上年同期下降。在H1 游戏大盘较弱的情况下,公司仍通过存量游戏实现了增长,基本盘受外部影响相对较小。

      人员扩张拉动费用端提升,联营企业贡献同比减少公司当期营收增长略快于扣非归母净利润,主要来自于费用的增长与联营企业贡献减少。单季度看销售费用Q2 达到3.59 亿元(yoy+23.25%),主要由于产品广告投放增加以及运营推广人员与薪酬增长(具体职工薪酬由2021H1 的4643.58 万元增长到2022H1 的7877.62 万元)。研发费用单季度Q2 达到2.08亿元(yoy+16.98%),主要由于本期研发人员平均人数较上年同期增加(具体职工薪酬由2021H1 的2.86 亿元增长到2022H1 的3.62 亿元);整体看公司2022H1 月平均人数约1,049 人(yoy+38%)。此外由于外部环境影响,公司本期权益法确认的联营企业投资收益下降 8,148.58 万元。

      存量产品支撑基本盘,中长期关注新品研发

      公司存量游戏如《问道手游》与《一念逍遥》流水仍保持稳定,我们预计其ROI 模型整体保持稳定,近期变化不大。后续产品线中公司有版号的产品包括自研的《超喵星计划》、代理的《黎明精英》与《新庄园时代》。中长期我们仍看好公司自研产品带动公司增长,预计公司当前存在完成度较高的自研产品已在申请版号;此外还有《重装前哨》等重点产品在研。

      投资建议:根据公司财报我们小幅调整了预测;预计公司2022-2024 年EPS分别为20.45 元、22.84 元、25.68 元(原预测2022~2024 年EPS 分别为21.83元、25.37 元、29.35 元)当前股价对应2022-2024 年PE 分别为15/14/12 倍。

      公司自2018 年以来PE(TTM)的中位数为22X,结合行业情况我们给予公司PE20~22X 估值,对应22 年目标价区间在409~450 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:游戏上线进度不及预期,买量费用大幅上升,游戏行业政策变化。