双汇发展(000895)2022年中报点评:疫情扰动节奏 绝对收益可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/范子盼/董广阳 日期:2022-08-17

事项:

    双汇发展发布2022 半年报,22H1 实现总营收279.63 亿元,同减19.90%,归母净利27.30 亿元,同增7.62%。单Q2 总营收141.72 亿元,同减14.59%,归母净利12.70 亿元,同增15.87%。同时,公司拟每10 股派息6 元(含税),共分配20.79 亿元,占可分配利润98.3%,对应半年度股息率为2.23%。

    评论:

    肉制品:疫情下销量受损,吨利维持高位。22Q2 肉制品业务实现营收64.57 亿元,同减0.77%,其中销量/单价同比-3.7%/+0.5%,二季度疫情再度反复,致餐饮渠道、工地周边等地区销量受损,但王中王等高端产品等销售相对坚挺,支撑吨价同比微增。Q2 经营利润14.7 亿元,同增22.5%,但因猪价有所回升及加大费投推广新品,吨利约3897 元/吨,同比+24%,环比略有回落,但仍维持相对高位。

    屠宰业务:同比实现扭亏,但高价原料库存拖累盈利弹性尚未充分释放。22 Q2屠宰业务实现营收73.40 亿元,同降26.97%,其中,销量下降约25%,主要系在国内外猪价差收敛及餐饮渠道需求疲软背景下,进口冻肉销售大幅下滑影响,但也侧面印证了公司进口冻肉决策更为理性。同时,Q2 公司屠宰量维持高位,预计规模效应下鲜销头均利润达50-70 元,整体经营利润为1.36 亿元、同比已实现扭亏,但考虑前期高价冻肉原材料未实现亏损随使用而兑现,致潜在盈利尚未充分释放。

    未来展望:年内盈利有望持续改善,多措并举谋肉制品量增突围。随疫情影响减弱,部分渠道反馈餐饮及工地需求已有所回暖,且公司已于上半年充分囤积低价原料肉,下半年成本压力相对可控,预计全年吨利可维持在4000 元左右的高位;同时,前期高价冻肉原料已基本使用完毕、头均利润将回归常态,且冻肉进销差价预期增厚利润,预计屠宰业务在低基数上实现大幅改善,预计整体年内盈利有望持续改善,其他业务板块中畜禽养殖新项目投产亦有望贡献一定业绩弹性。中长期看,公司仍坚决推动推新品、扩渠道、强营销等改革举措,当前成立“8+1”菜系(八大菜系+豫菜)研发团队,并拟自三季度起于漯河建设预制菜工厂,多措并举谋求肉制品量增突围。

    投资建议:年内盈利持续改善可期,绝对收益相对稳健,维持“强推”评级。

    二季度外部压力升级下公司经营仍稳步改善,考虑当前需求逐步回暖,原料肉储备充足保障吨利维持高位,预计下半年低基数下盈利有望持续改善,且肉制品系列改革稳步推进,中期量增仍然可期。我们维持22-24 年EPS 预测为1.79/1.85/1.99 元,对应PE 估值为15/15/14 倍,当下估值已至低位,高股息率延续,值得以绝对收益角度布局,维持目标价36 元及“强推”评级。

    风险提示:终端需求不及预期、疫情扰动新品推广节奏、猪肉价格大幅波动等。