恒力石化(600346)：高油价下显稳健经营能力 多项目推动公司成长性

　　事件：2022年8月15日，恒力石化发布2022年中报：实现营业收入1191.55亿元，同比+13.94%；实现归属于上市公司股东的净利润80.26亿元，同比-7.13%；加权平均净资产收益率为13.27%，同比减少3.90个百分点。销售毛利率14.07%，同比减少1.20个百分点；销售净利率6.74%，同比减少1.52个百分点。

    　　其中，2022年Q2实现营收657.69亿元，同比+28.10%，环比+23.15%；实现归母净利润38.03亿元，同比-16.06%，环比-9.93%；加权平均净资产收益率为6.42%，同比减少2.53个百分点，环比减少0.81个百分点。销售毛利率12.95%，同比减少3.61个百分点，环比减少2.51个百分点；销售净利率5.79%，同比减少3.02个百分点，环比减少2.12个百分点。

    　　点评：

    　　高油价下显稳健经营能力，公司营收同环比提升2022年上半年，受地缘冲突等因素影响，基础能源价格大幅上涨，带动公司成本提升，其中原油采购均价达4528.79元/吨，同增58.63%；煤炭均价达969.84元/吨，同增41.53%。在成本抬升背景下，公司彰显稳健经营能力，2022年上半年公司实现营收1191.55亿元，同比+13.94%，环比+27.54%；实现归母净利润80.26亿元，同比-7.13%，环比+16.51%。

    　　分业务板块来看，2022年上半年炼化产品实现营收686.36亿元，同比+7.29%，环比+67.57%；销量达1186.06万吨，同比-23.01%，环比+52.57%；均价达5786.93元/吨，同比+39.36%，环比+9.83%。PTA实现营收282.57亿元，同比+22.07%，环比+12.96%；实现销量538.91万吨，同比-11.48%，环比+1.49%；均价达5243.40元/吨，同比+37.90%，环比+11.31%。新材料产品实现营收139.74亿元，同比+15.34%，环比-7.83%；实现销量149.80万吨，同比+4.45%，环比-11.85%；均价达9328.46元/吨，同比+10.42%，环比+4.56%。

    　　2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达166.35亿元，同比+2.81%。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.16%/1.32%/2.57%，同比+0.05/+0.03/-0.16个百分点，期间费用控制良好。

    　　多项目同步推进，看好公司成长性

    　　恒力石化继续加速前行，多项目建设同步推进，2022年上半年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达125.67亿元，同比+104.96%，环比+73.09%。其中，惠州500万吨/年PTA和康辉新材45万吨/年可降解塑料预计2022年达产贡献增量；160万吨/年高性能树脂及新材料项目将以炼化和乙烯项目来的苯、环氧乙烷溶液、苯乙烯和丁二烯等物料，以及外购资源作为原料，生产具有更高附加值的化工新材料，主要包括DMC、苯酚、丙酮、双酚A产能及其下游的PC等，预计2023年2季度投产；30万吨/年己二酸也积极推进，预计2023年2季度投产；精细化工园二期中60万吨/年BDO项目和氨纶项目也预计2023年下半年逐步达产。除上述项目外，公司年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目（47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种功能性薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT）、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、260万吨/年高性能聚酯工程各项建设工作也有序进行，预计2023-2024年陆续建成，贡献业绩增量。随着项目的逐步落地，公司未来呈高成长性。

    　　依托上游“大化工”平台，积极布局锂电隔膜等新能源材料，在巩固现有产业竞争力优势基础上，依托恒力研发效率与上游“大化工”平台支撑优势，公司积极布局新能源材料。其中，锂电隔膜方面，公司在南通引进日本芝浦和中科华联12条生产线，年产能达16亿平米，预计自2023年陆续达产；锂电电解液方面，公司在160万吨/年高性能树脂及新材料项目中规划建设20万吨/年电子级DMC（含EC、EMC和DEC）；同时，公司还依托康辉新材功能性薄膜向下布局PET铜箔和太阳能光伏背板膜。在碳中和碳达峰战略背景下，国内可再生能源、新能源汽车快速发展，这必然会带动相关化工新材料需求的提升，未来市场空间广大。公司积极布局新能源上游材料，在提升自身盈利水平的同时，将公司下游市场进一步扩至高速发展的新能源行业，积极打造公司“第二成长曲线”。

    　　恒力炼化+化工实现净利润65.42亿元，一体化及高原油储备能力优势明显在高油价背景下，公司2000万吨/年炼化及150万吨/年乙烯项目展现出稳健经营能力，2022年上半年，恒力炼化+化工实现净利润65.42亿元，同比-2.69%，环比+23.27%。公司炼化项目稳健运营，一方面得益于公司充分发挥炼化、乙烯和配套煤化工装置的技术工艺领先与系统耦合优势，持续优化装置运行，及时结合原油、原煤成本端及市场需求的趋势变化，做到“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳”，各大生产基地始终保持着生产装置和产业园区的高负荷、高效率和协同化运行，实现了各类主导产品的产销平衡、经营顺畅和稳定盈利；另一方面，恒力炼化目前具备约600万吨的原油储备能力，极大提升了公司在原油采购优化的操作空间。在上半年国际原油价格上涨的时候，也在一定程度上保证了恒力炼化上半年在库原油较低成本锁定下的超额盈利能力。

    　　长丝价差逐步修复，看好传统旺季景气再启

    　　公司是国内涤纶长丝龙头企业，民用长丝产能位列全国第五，工业长丝产能位居全国第二，截至2021年末，公司拥有民用涤纶长丝产能243万吨/年，工业丝产能40万吨/年。2022年4月开始，受疫情等因素影响，长丝下游开工不畅，叠加上游原料价格持续上行，涤纶长丝价差出现较大回落。

    　　随着疫情有效控制，以及原油价格高位回落，涤纶长丝价差也迎来修复。局Wind，截至8月15日，POY三季度价差达1262元/吨，环比+38.3%；FDY三季度价差达1808元/吨，环比+26.4%。随着秋冬临近，下游消费换装需求提升，纺织及长丝将进入传统旺季。我们看好旺季下，涤纶长丝景气再启，公司作为国内长丝龙头企业之一，将充分受益。

    　　投资建议与盈利预测

    　　综合考虑今年高原油价格对成本端带来的压力，我们对公司2022年盈利预测进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为150.88、203.51、262.20亿元，EPS为2.14、2.89、3.72元/股，对应PE为10、7、6倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。