分众传媒(002027)：疫情下22H1业绩波动 快消投放韧性相对较强

事件：分众传媒披露2022 年半年报，22H1 实现营收48.52 亿元，同比下滑33.77%；归母净利14.03 亿元，同比下滑51.61%；归母扣非净利10.80 亿元，同比下滑58.34%。22H1 非经常性损益3.24 亿，其中政府补贴3.21 亿。单季度看，22Q2 实现营收19.13 亿元，同比下滑48.8%；归母净利4.75 亿元，同比下滑69%；归母扣非净利2.68亿元，同比下滑80.5%。其中，梯媒22Q2 实现营收18.01 亿元，同比下滑47.2%；影院媒体22Q2 营收1.10 亿元，去年同期3.13 亿元。

    梯媒及其他媒体分广告主看，22H1 快消实现营收23.80 亿元，同比下滑8.33%。我们预估22Q2 快消广告主收入同比下滑30%左右，下滑幅度小于梯媒整体下滑，体现快消品韧性更强，其中酒类、食品类、医药保健等投放情况相对较好。22H1 互联网广告主实现营收6.61 亿，同降70.65%，电商等头部互联网广告主去年基数较大，今年疫情之下投放削减；同时新经济互联网广告主投放也有减少。交通广告主22H1创收2.80 亿元，同降4.53%。其他广告主中，房产家居、通讯类上半年录得增长。我们认为分众目前仍处在疫后复苏的过程中，经营韧性较强的快消品广告主也将会是主要驱动。点位数看，22H1 一二线城市电梯电视媒体有一定新增，集中在Q1，主要来自在智能屏的新增；框架略有优化。成本看，22Q2 单季度成本环比有所下降，一是因为点位成本略有下滑，二是受疫情影响影院成本支出减少。成本整体控制较好。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司22-23 年营收分别为110.84、151.09 亿元，归母净利分别为37.95、63.61 亿元，22/8/16 收盘价对应PE 分别为22.19/13.24 倍。短期疫情下业绩有折损，但随着防控和经济进入新一轮常态化阶段，将会回归“快消品拓展逻辑”。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为8.21 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济不景气；影院广告不及预期；回款不及预期。