天奇股份(002009)：上半年业绩同比+107% 锂电回收渠道壁垒持续构建

上半年实现归母净利润1.61 亿元，锂电回收业务持续高增。公司2022H1 实现营收20.75 亿元（同比+25.07%），归母净利润1.61 亿元（同比+107.37%）。公司上半年毛利率20.87%，净利率7.8%（同比提升3.1pct），ROE 达7.21%。业绩高增及财务指标改善主要系锂电回收业务高速增长，上半年锂电回收子公司金泰阁实现营收8.1 亿元（占总收入比达39%），归母净利润2.13 亿元，净利率达26.3%。

    锂电回收业务高歌猛进，再生锂钴镍需求持续提升。公司上半年锂电循环板块实现营业收入8.2 亿元（同比+114%），锂电需求增长带动循环板块销量增长迅速，上半年生产金属钴锰镍1452 金吨，碳酸锂986吨。智能装备业务实现营收7.1 亿元（同比+13.6%），报告期内中标理想、特斯拉、长安、比亚迪等项目。循环装备实现营收2.5 亿元（同比+15.9%），重工机械业务同比有所下滑，进一步加强管理。

    产能具备先发优势且快速扩增，渠道网络逐步清晰。公司中报显示，预计2022 年Q3 三元回收产能将扩产至5 万吨/年，届时钴锰镍年产合计约1.2 万金吨，碳酸锂年产5000 吨。此外，2023 年二季度将新增投产5 万吨/年磷酸铁锂回收产能，远期合计完成15 万吨/年磷酸铁锂回收产能。公司渠道网络铺设迅速，目前公司与京东、星恒、海通恒信、山西物产、广州华胜等签订战略合作协议，布局全国化回收体系并构建物流网络，进一步稳固原料供应，持续构筑渠道壁垒。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.19/5.13/7.38 亿元，PE 分别为26.05/16.21/11.28。公司具备产能先发优势，构建锂电回收全产业链。考虑行业增速及同业公司估值，给予2022 年30 倍PE，对应25.26 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。市场空间释放速度不及预期；金属价格大幅回落等。