复旦微电(688385)：盈利能力持续提升 高可靠业务放量带动业绩高增

事项：

    2022 年8 月15 日，公司发布2022 年半年度报告：

    1）2022H1：营业收入17.02 亿元，同比+50.83%；实现毛利率65.00%，同比+9.77pct；实现归母净利润5.31 亿元，同比+172.99%；实现扣非后归母净利润5.19 亿元，同比+220.88%；2）2022Q2：营业收入9.27 亿元，同比+47.85%；实现毛利率66.18%，同比+7.67pct；实现归母净利润2.98 亿元，同比+175.68%；实现扣非后归母净利润2.93 亿元，同比+223.28%。

    评论：

    业绩持续高增长，高可靠业务快速放量带动公司盈利能力显著提升。公司2022Q2 实现营业收入9.27 亿元，同比+47.85%，环比+19.43%。分业务看，22Q1/22Q2 公司安全与识别芯片业务收入分别为2.15/2.46 亿元，环比+14.4%；非挥发性存储器业务收入分别为2.46/2.41 亿元，环比-2.0%；智能电表芯片业务收入分别为1.02/1.74 亿元，环比+70.6%；FPGA 及其他芯片业务收入分别为1.71/2.07 亿元，环比+21.1%。在产品结构改善下，公司2022Q2 毛利率66.18%，同比+7.67pct，环比+2.59pct。我们认为未来高可靠业务将成为公司业绩的主要驱动力，同时MCU 等业务持续突破，公司未来业绩有望保持高增长。

    公司FPGA 芯片技术不断突破，有望持续受益于下游需求旺盛。公司是国内最早推出亿门级FPGA 产品的厂商，产品持续放量，截至2022 年中，公司累计向超过500 家客户销售相关FPGA 产品，考虑到2022H1 公司FPGA 及其他产品仅实现销售收入3.78 亿元，我们认为公司FPGA 产品尚处于放量前期，未来收入有望保持高增长。历史上看，公司高可靠产品毛利率超过90%，公司技术持续突破、产品不断切入新领域，收入放量有望带动业绩高增长。

    产品结构持续优化升级，公司非挥发存储器、MCU 等业务显著受益。2021年公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU 三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，充分说明公司多年积累的技术优势开始显现；其中MCU 产品线系列产品在智能水气热表、智能家居、物联网应用等场景中拓展良好，正努力开拓汽车电子市场，公司第一款车规级MCU 完成AEC-Q100 考核并进入市场推广，预计2022 年下半年进入量产阶段。远期来看，公司把握机遇积极开拓市场与新客户，产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩值得期待。

    投资建议：公司作为老牌IC 设计公司，持续受益于行业高景气，同时FPGA已进入收获期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为10.01/13.70/17.62 亿元，对应EPS 为1.23/1.68/2.16 元。参考行业可比公司估值及公司自身业绩增速，同时考虑到公司利润受股权激励费影响，我们给予2022 年60 倍PE，对应目标价73.74 元 /股，维持“强推”评级；给予公司AH 股折价率为60%，即给予港股2022 年36 倍PE，对应目标价51.43 港元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。