精锻科技(300258)：2Q盈利超预期 新能源配套有望持续放量

事项：

    公司发布中报，2Q 归母0.65 亿元、同比+31%、环比+54%。

    评论：

    公司2Q22 营收受行业、疫情影响。2Q 单季营收3.6 亿元、同比-1%、环比-11%，表现略低于预期，对应行业2Q22 销量同比-2%、环比-13%，大客户大众中国同比-8%、环比-15%。但此外，整个上半年公司出口增速强于内销（量价同时影响），分别为27%和4.5%，出口占比达到36%。新能源车占比达到13.6%，预计下半年还将加速提升。

    盈利能力表现超预期。公司2Q22 归母0.65 亿元、同比+31%、环比+54%，扣非归母0.44 亿元、同比+31%、环比+19%，扣非归母净利率12.3%、同比+3.0PP、环比+3.1PP，表现超预期，主要原因：

    1) 边际毛利率环比提升：公司2Q 毛利率30.5%、同比+2.8PP、环比+2.5PP，但折摊环比拖累约3-4PP，显示边际毛利率环比提振约5-7PP。提振我们认为主要来自于客户调价以及汇率对出口毛利率拉动。

    2) 财务费用汇兑收益：2Q 单季为收益0.1 亿元、1Q 单季为支出0.08 亿元，占当期营收分别4.0%和2.6%，环比带来6.6PP 的营业利润率改善。其它费用保持相对正常状态，营收环比下降导致其它费用合计略提升。

    产品层面，公司正逐步从差速器齿轮厂向差速器总成厂商以及多元精密锻件供应商发展升级。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿，十余年间积累了较强锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、行星架总成、新能源车电机轴、驻车齿等产品。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10 年的增长带来有效支撑。随差速器小总成和其它新能源相关产品放量，2021 年公司给新能源车配套营收比例升至10.5%，估计2022 年下半年有望达到20%以上。

    客户层面，公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去主要客户大众、GKN 分别占其五成、两成营收，今年上半年估计大众已降至约三成出头。为做大做强，公司过去几年持续专注三件事：开拓海外客户，落地重庆工厂开拓自主客户，通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户。过去两年客户开拓成效较好，尤其实现重要自主客户、北美和欧洲电动车大客户拓展，有望形成显著增量，对2022 年及后续营收增长我们保持乐观预期。

    投资建议：结合财报与行业产销情况，我们将公司2022-2024 年净利预期由2.6 亿、3.5 亿、4.3 亿元调整为2.9 亿、3.3 亿、3.9 亿元，对应增速66%、17%、16%，对应估值分别23 倍、20 倍、17 倍。考虑下半年行业旺销、公司产销盈利恢复，参考行业及公司历史估值，切换目标估值至2023 年25 倍，目标价相应调整至17.3 元，维持“强推”评级。

    风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。