公用事业行业点评：缺电困局怎么解？

　　事件

    　　8 月15 日，四川电力保供调度会表明，四川省电力供需形势已由7 月份的高峰时期电力“紧缺”，转变为全天电力电量“双缺”的严峻局面；用电形势促使四川省经济和信息化厅、国网四川省电力公司联合下发文件《关于扩大工业企业电力供需缺口范围的紧急通知》：电力供需紧张让电于民，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外），时间从2022 年8 月15 日00:00 至20 日24:00。

    　　评论

    　　负荷新高与来水偏低，电力负荷缺口或达2000 万千瓦：根据8 月9 日四川省电煤电力保供协调机制第十七次会议信息，我们认为当前四川省缺电的主要原因有二：一是负荷创新高，四川省遭遇60 年一遇的极端高温天气，用电负荷接连6 次创历史新高，最高负荷超六千万千瓦时；二是供应大幅下降，上游降水较往年下降4 成左右、外省煤入川运力仍有不足。根据高峰期居民空调负荷占40-50%与19 个市（州）工业企业停产推断，我们预计当前四川省负荷缺口在2000 万千瓦左右。

    　　缺电局面若延续至月底，四川或进一步削减外供电：2021 年，四川省全口径水电外送电量1368 亿千瓦时，约85%的电量通过复奉、锦苏、宾金特高压直流输电线路及德宝直流输电线路等4 条线路对外输送，其余15%主要为丰水期季节性输送。由于华东地区已经存在缺电局面加上西电东送合同无法轻易减少，我们预计目前四川主要通过减少季节性短期外送电量，并通过双向输送的渝鄂背靠背直流和德宝直流外购部分电量缓解上述问题。根据国家气象局预报，中上游宜宾、永善等区域至8 月25 日依然维持在35 度高温，部分时间小雨难以改变来水不足的局面。我们预计如四川缺电延续至月底，如缺口进一步扩大，四川省或通过协调华东外送电确保省内供电安全。

    　　四川缺电乃长期趋势，或寻求供应与需求侧多途径保供：《2021 年四川省电力市场运行报告》指出，近年来，四川电力供需将有“丰余枯缺”加快向“丰枯均缺”转变，为保证本省用电及外送计划，汛期甚至需增开大量火电满足受端需要，形成“开火送水”局面，枯期同时还要全力争取外购西北电量。我们认为解决四川长期缺电的路径包括：1.需求侧响应：根据四川省发改委通知，自2024 年1 月31 日四川电网试行主动错避峰负荷电价政策，鼓励和引导用户主动错避峰用电，主动错避峰负荷电价标准为0.4 元/千瓦时，低于工商业电价0.6-0.8 元/千瓦时的水平；2. 西北外购电：“丰枯均缺”将促使四川省通过建设特高压直流向西北煤电省份购电；3. 抽水蓄能：四川省还可通过改造部分径流电站为抽蓄电站增加供应。

    　　多地长期缺电需缓解，促进火电与特高压投资成必要：本轮缺电影响四川、重庆、湖北、湖南、江西、浙江、云南等多个地区，如高温与少雨持续，上述地区限电等级将进一步加大。造成缺电现象的主要原因与有效电源煤电的缺失有关，2015 年后受火电产能过剩影响，《关于促进我国煤电有序发展的通知》中提出严控煤电新增规模，叫停多个煤电项目，“十三五”期间火电投资额连年下滑，火电发电负荷缺失叠加三拉尼娜反常气温和高煤价导致包括贵州、浙江、重庆、湖南等多地“十四五”期间缺电成为常态。加强煤电投资与特高压建设成为解决上述限电局面的必要手段，因此，我们预计“十四五”期间，为缓解缺电困境，将规划并开工建设14-15 条特高压直流，同时通过煤电容量电价、电力市场化提升电价等手段减缓煤电由于调峰带来的利用小时数减少、收益下降的问题。

    　　投资建议

    　　推荐因缺电获得激励政策及电价上涨预期的煤电龙头：华能国际、华电国际、华润电力；以及受益于特高压建设的国电南瑞、许继电气（电新覆盖）。

    　　风险提示

    　　经济下行压力导致政府压制电价上涨。