8月降息点评：“钱”要快点花

事件：

    8 月15 日，1 年期MLF 投放4000 亿元、到期6000 亿元，7 天逆回购投放20 亿元、到期20 亿元，利率均较上期下调10BP。

    点评：

    MLF 缩量续作、利率下调，或与实体需求较弱、资金淤积金融体系等有关MLF 缩量操作，MLF、逆回购利率超预期下调。8 月15 日，1 年期MLF 投放4000 亿元、到期6000 亿元，逆回购投放维持“低量”、20 亿元，两者利率均于年内再度下调10BP。上一次“降息”为1 月中旬，1 年期MLF 超量续作同时，下调利率10BP，逆回购利率也下调10BP。

    MLF 缩量市场已有预期，或与金融体系资金淤积过多等有关。4 月中下旬以来，降准、大规模留抵退税，叠加实体需求修复“平缓”等，资金滞留金融体系的现象较为突出，表现为市场利率持续低位，DR007 一度下探至1.3%以下、低于政策利率80BP 以上。MLF 缩量或与资金“极度”充裕有关；央行此前在二季度货币政策执行报告中也或释放一定信号、深入研判银行体系流动性供求状况”等。

    利率的超预期下调，或与近期金融数据大幅低预期、实体融资需求较弱等有关。

    7 月新增社融7561 亿元、仅为市场预期的一半左右，信贷拖累明显。除票据再度冲量外，其他信贷分项同比均纷纷走弱，企业、居民中长贷同比降幅均超过1400亿元，企业短贷更是创新低至-3500 亿元以上，映射实体需求修复尚待观察。

    刺激实体需求、呵护信用环境下，LPR 仍有下调空间，流动性或平稳宽松往后来看，LPR 或仍有下调空间、刺激实体需求。现行LPR 锚定MLF 利率的框架下，MLF 利率的下降会带来LPR 的下调，1 年LPR 报价或跟随下降10BP；但5 年LPR 变化，或需考虑激发实体需求、坚持房住不炒等多方面的平衡。年内降息的再度开启，或表明降成本、加快信贷需求释放等已然提上日程；除此之外，淤积在金融体系的资金也需要政策加强引导、加大对实体的结构性支持。

    实体需求尚待修复、信用环境转向“收缩”下，货币流动性环境或维持相对宽松。经验显示，经济尚未企稳前，货币不会全面转向；社融增速拐点或已出现，呵护信用环境也需要平稳宽松的流动性配合。流动性的平稳宽松，对债市依然形成支撑，但需留意利率快速下行的回调风险。

    重申观点：稳增长效果或逐步显现，对经济修复节奏和弹性的影响仍需跟踪。资金“前置”带来投资增长与实际落地或存在“错位”，对需求的支撑或逐步显现；但宏微观环境等不同，或使得本轮疫后修复并非过往简单复制。

    风险提示：政策效果不及预期、疫情反复。