8月MLF、逆回购降息点评：降息的东风

　　投资要点：

    　　美联储仍在加息途中，为何央行选择在此时进行降息？我们认为主要有三个原因：

    　　（1）8 月美国通胀低于预期，美联储超预期加息概率下降。目前美国实际利率已经回正，预计仍将继续对需求与通胀产生抑制作用。

    　　在此情况下，美联储超预期加息概率下降，使得后续中美利差倒挂幅度可控。

    　　（2）大额出口顺差构成坚实“外汇安全垫”，使得央行敢于打破历史惯例。欧美近乎躺平式的防疫政策，目标是“保障需求”，却造成了劳动力“供给不足”、供应链混乱和通胀上升；而中国严格的防疫政策，目标是“保障供给”。由此带来的大额出口顺差构成的“外汇安全垫”，缓解了由中美利差倒挂带来的资本外流的担忧，因此给予了央行本次降息的空间。

    　　（3）地产仍有下行压力，“稳地产”先看降息、后看财政。回顾美国、日本的施政历史，当地产周期下行时，当局通常最先进行降息托底。只有当降息无法完全扭转地产下行趋势，当局才会使用财政手段。因此参考美、日的施政经验，对于当前中国的房地产局势来说，降息是稳地产的第一步。

    　　本次央行敢于打破历史惯例降息，将进一步打开中长端利率下行空间。我们有可能复刻80 年代初的日本，引领下一轮全球降息潮。在具体操作上，考虑到1Y 以下短端，已经由于前期流动性宽松充分下行。9 月份后随着专项债下拨结束，资金利率反而可能边际上行，因此本次降息将更加利好期限利差较高的中长久期品种，债市曲线预计进一步走平。在具体操作上适度拉长久期，博取后续央行继续降息的预期发酵与实际落地前后，中长端利率下行带来的资本利得收益。

    　　风险提示：“新冠”疫情超预期、央行货币政策超预期、海外通胀超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。