完美世界(002624)：《幻塔》海外公测表现亮眼 全球化实力初获验证

事件:

    公司公告2022 年半年报，实现营业收入39.2 亿元，YOY-6.7%，归母净利润11.4 亿元， YOY+341.5% ， 归母扣非净利润6.7 亿元，YOY+1653.7%。

    投资要点:

    游戏业务表现亮眼，带动2022 年上半年业绩高速增长。

    ① 半年度数据：2022 年上半年整体毛利率提升系游戏业务收入占比提升。公司2022 年上半年收入39.2 亿元（yoy-6.7%），其中游戏业务收入36.9 亿元（yoy+22.2%），影视业务收入1.2亿元（yoy-83.6%）,海外收入2.7 亿元（yoy-57.4%），占总收入的7.0%。成本端，2022 年上半年营业成本12.6 亿元（yoy-33.9%），在《梦诛》《幻塔》等游戏带动下，公司游戏业务毛利率同比提升，同时游戏收入占比提高，因此整体毛利率68.0%同比提升13.1pct。费用端，2022 年上半年销售费用5.1亿元（yoy-43.2%），销售费用率13.1%同比下滑8.4pct，主要系市场推广费用减少；研发费用10.5 亿元（yoy+25.0%），其中外包费用9622.3 万元（yoy+65.0%），研发费用率26.8%同比提升6.8pct，主要系公司为激励研发核心人员，在2021 年末出台调整薪酬政策等一系列配套机制，使研发人员薪酬同比增加。利润端， 公司2022 年上半年扣非净利6.7 亿元（ yoy+1653.7%） ， 其中游戏业务扣非净利润7.4 亿元（yoy+1958.2%），扣非净利率17.1%同比提升16.2pct，非经常性损益4.7 亿元，主要包括2022Q1 出售欧美子公司产生的处置收益约4 亿元、投资收益4281 万元及政府补助1173 万元等。

    资产负债表方面，截至2022 年上半年期末，应收账款8.1 亿元（2021 年末9.8 亿元），系逐步回收影视剧销售形成的应收账款；存货14.6 亿元（2021 年末12.2 亿元），增加系投资影视剧；合同负债17.0 亿元（2021 年末17.9 亿元），变化系游戏递延收入减少（2022 年上半年8.1 亿元，2021 年末11.7 亿元）及影视剧销售预收款增加（2022 年上半年6.5 亿元，2021 年末4.2 亿元）的综合影响。

    ② 季度数据：《梦诛》《幻塔》等产品贡献业绩增量，助力2022Q2归母扣非净利润同比扭亏为盈。公司2022Q1/Q2 收入分别为21.3/18.0 亿元，yoy-4.6%/-9.1%，其中游戏业务收入19.7/17.6亿元，影视业务0.8/0.4 亿元。成本端，2022Q1/Q2 营业成本6.7/5.9 亿元，对应毛利率为68.6%/67.1%，较2021Q1/Q2 分别提升12.0/14.3pct，大幅提升主要系游戏业务收入占比提升。费用端，2022Q1/Q2 销售费用2.8/2.4 亿元，yoy-9.5%/-60.5%，销售费用率13.0%/13.1%，同比-0.7/-17.1pct；2022Q1/Q2 研发费用5.6/4.9 亿元， yoy+35.9%/+14.3% ， 研发费用率26.5%/27.2%，同比+7.9/+5.6pct。利润端，2022Q1/Q2 扣非净利4.1/2.6 亿元，对应归母扣非净利率19.5%/14.3%，分别同比提升5.2/28.5pct，其中2022Q2 同比扭亏为盈，主要系《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献良好的业绩增量。

    游戏业务国内《梦诛》《幻塔》表现稳定，《幻塔》海外上线丰富全球化经验，影视业务在新项目的立项及开机中延续聚焦策略。

    公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，同时发力多人开放世界等创新品类。国内自研《梦幻新诛仙》2022 年6 月上线周年庆版本，最高位居国内iOS 游戏畅销榜第6 名，2022 年3 月在中国港澳台、东南亚、韩国等地上线。自研《幻塔》是多元融合的代表作之一，2022 年8 月在欧美、日韩、东南亚、中国港澳台等地上线，大部分地区由腾讯发行，韩国地区由公司自主发行，截至2022年8 月12 日，在美国、日本、韩国等40 个国家和地区位列iOS 游戏免费榜第1 名，在近30 个国家和地区进入iOS 游戏畅销榜Top10。

    另外，《幻塔》海外PC 端计划于2022Q4 上架steam 平台，有望为端游业务贡献增量。

    游戏产品储备：手游《黑猫奇闻社》国内定档8 月24 日，《天龙八部2》《朝与夜之国》计划年内上线，其余储备《一拳超人：

    世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》；端游《诛仙世界》已获版号，8 月19 日-23 日开启小规模限号删档技术测试，其余端游储备《Perfect New World》《Have a NiceDeath》等。

    影视产品储备：《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》

    《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等。

    盈利预测和投资评级：公司研发积淀深厚，围绕“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道布局，《幻塔》海外上线是公司聚焦创新变革与转型升级的标志性成果。2022 年8 月《幻塔》海外上线预计带来版权金确认和流水分成，建议关注《幻塔》表现、《诛仙世界》端游8月测试情况、《黑猫奇闻社》国内8 月上线后表现以及储备产品版 号获取情况。由于《幻塔》海外表现优异且公司降本增效计划稳步推进，我们上调公司2022-2024 年归母净利润至18.6/22.4/24.7 亿元，对应EPS 为1.0/1.2/1.3 元，对应PE 为17/14/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、汇率波动、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。