A股策略周报：静待政策发力向基本面传导

市场回顾：指数震荡反弹，成交有所回落。上周海外通胀预期改善推升美股上涨，国内短期资金利率维持低位反映流动性相对宽松，市场逐步消化前期地缘风险的情绪影响后，主要指数普遍反弹，上证指数周涨幅1.5%。两市成交相较前一周有所回落，日均成交额降至0.99 万亿元。北向资金由周初净流出转为净流入，周度累计净流入76.5 亿元。风格方面，中小盘风格延续强势，中证1000 周度上涨2.0%，沪深300 上涨0.8%，而代表成长蓝筹的创业板指微涨0.3%。

    行业方面，周期类行业整体表现较好，上周煤炭和石油石化受益供应短缺预期和中报业绩高增长涨幅居前；机械板块也有不错表现；农林牧渔、汽车和消费者服务表现不佳。

    市场展望：静待政策发力向基本面传导。近期A 股表现呈现为缺乏明确主线，热点轮动较快，蓝筹公司表现相对低迷，中小市值股票活跃度较高，我们认为这可能与当前宏观层面面临的阶段性不确定性和挑战较多有关，市场中基本面高景气的领域相对稀缺，宏观流动性宽松仍对市场有一定支持。近期公布的7 月M2 和社融增速显现分化，8 月以来短期资金利率降至历史低位，均反映当前资金供给和实体需求可能存在一定的阶段性背离，政策积极发力向基本面传导尚待明显见效，历史上类似阶段市场也往往会在估值实现一定程度修复后进入相对缺乏主线的状态，市场转机可能需要盈利改善拐点进一步明确。我们从六月底开始提示“市场可能从单边反弹过渡到双向波动”，也是基于对市场驱动力可能逐步向基本面过渡的判断，近期货币政策执行报告强调“不大水漫灌、不超发货币”也意味着不宜对货币政策宽松加码以支持估值扩张期望过高。向前看，国内局部疫情反复、房地产风险处置和销量低迷、海外经济周期下行和区域形势不确定性等因素，仍将制约“稳增长”政策发力成效，基本面的不确定性可能影响风险偏好，市场短期仍维持震荡且缺乏主线的特征可能还将维持一段时间，要注意把握节奏和灵活性。结合当前货币和财政政策的力度较大，尤其是部分地区房地产支持政策加码，我们预计政策向基本面的传导虽然有时滞但未来有望逐步见效，且结合目前市场估值再度具备中线价值，对中期市场不宜悲观，“稳”而后“进”。配置上我们依然以低估值、与宏观关联度不高或有政策支持的领域为主，当前宏观基本面修复不强且流动性宽松可能仍将对中小市值表现有一定支撑，市场风格转机仍需等待宏观层面主要矛盾的化解。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，需要综合关注景气度与估值做结构性配置。近期注意以下几方面进展：1）7 月金融数据可能反映资金向实体传导阶段性不畅。7 月新增社融7561 亿元低于市场预期，较去年同期少增3191 亿元，其中企业和居民贷款是主要拖累项，社融存量同比增速也下滑至10.7%；与此同时7 月M2 同比增长12%（提升0.6 个百分点），反映货币供应端仍积极发力，但资金传导可能受实体和房地产融资需求偏弱的影响相对不畅，M2 与社融存量增速的剪刀差升至高位。8 月以来DR007 的中枢由1.6%进一步下滑至1.3%，也反映资金淤积在金融体系的特征较为突出。央行二季度货币政策执行报告延续宽松取向，但也明确表明不要超发货币，并表达对结构性通胀压力的关注。2）7 月物价和出口数据。7 月国内CPI 同比2.7%略好于市场预期，PPI 同比回落至4.2%，未来CPI可能的上行压力仍需关注；7 月中国出口同比增长18%，继续保持韧性的背后虽有一定价格贡献，但更主要可能反映中国持续较强的出口竞争力。3）局部疫情形势。近期国内新增确诊病例和无症状感染者连续数日超千人，海南和新疆等地区新增病例数量仍较高，出现疫情的城市分布也相比7 月更广。4）部分城市房地产政策调整。上周五南京、苏州和无锡等长三角重点城市同时调整二套房首付比例，取消“认房又认贷”规定，并将二套房首付比例最低降至三成1，7 月以来全国主要城市的住房销售再度整体走弱，仍需关注后续相关政策的出台和落实。5）A 股中报业绩进展。截至8 月12 日，A 股中报业绩和业绩预告的整体披露率44%，全A/非金融样本公司上半年盈利同比14.5%/17.1%。结构层面，上游煤炭、石油石化和有色金属上半年盈利同比中位数为103%/84%/64%，新能源车、光伏和半导体产业链分别为82%/80%/36%，并且自7 月以来盈利预期整体上修；而中下游行业盈利预期7 月以来普遍下调。6）海外市场。美国7月CPI 同比8.5%，较前值9.1%超预期回落，加息速度放缓预期推升美股大涨，标普500 和纳斯达克指数周涨幅3.3%/3.1%;美国总统签署《芯片和科学法案》，对美国本土芯片产业提供巨额的补贴2；上周多家央企、国企相继发布公告称，将根据美国证券交易法规定，申请自愿从纽交所退市3，但上述公司在美上市证券整体比例较低；欧盟对俄罗斯煤炭禁运正式生效4，欧洲天然气价格近期涨幅较大。

    行业建议：政策支持领域可能仍有相对表现。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。伴随上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。临近中报密集披露期，关注中报业绩可能超出预期的行业。

    近期关注：1）国内疫情和7月经济数据；2）信用风险问题；3）中报披露进展；4）海外增长和政策；5）区域局势。