医疗健康：眼科连锁风云再起 一超多强共享行业红利

投资建议

    在全民眼健康意识提升、消费意愿及能力增强、技术持续迭代创新的驱动下，眼科医疗服务需求持续旺盛，多家民营眼科连锁机构陆续上市。本篇报告多维度对比眼科连锁公司，我们认为服务矩阵齐全、学科实力领先、医生资源丰富、网络布局广泛的机构有望不断提高市场渗透率，享受长期稳定成长。

    理由

    眼科医疗黄金赛道，呈现“一超多强”格局。根据灼识咨询预测，2025 年民营眼科医疗服务市场规模有望达到1,103 亿元，2020-2025 年CAGR达20.0%，细分赛道市场空间高速扩容。眼科医疗服务赛道呈现“一超多强”

    的竞争格局，爱尔眼科稳居行业龙头，收入与利润规模遥遥领先，华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科、朝聚眼科等眼科连锁机构成功形成区域性优势布局。

    区域性眼科连锁居多，全国化布局进程加速。眼科连锁上市公司大多已完成区域性密集布局，在深耕优势区域的同时迈开全国扩张步伐，而爱尔眼科受益于可复制的运营体系及资本市场助力，构建起全国性医疗网络，同时不断向海外拓展。眼科医疗服务市场空间可观，覆盖区域更广泛的公司有望触及更庞大的患者群体，抢占未饱和市场，建立全国性品牌以享受规模效应。

    细分业务各有侧重，视光、屈光行业景气度突显。眼科医疗服务主要包括屈光、视光、白内障、眼病等项目，其中消费类业务拥有较强盈利能力享受技术/消费升级红利，严肃类医疗需要较强医疗实力及优质医生支撑。国内各机构业务结构有所不同，持续加强优势学科建设、服务矩阵齐全、医疗安全管理规范的企业能更长久地满足患者多元诊疗需求，加强品牌影响力。

    成本受规模及业态等因素影响，费用结构体现运营模式和管理体系差异。公司业务规模、商业模式、管理水平、区位的差异均会影响毛利率水平。销售费用率体现运营模式和发展阶段的差异，品牌打造阶段的公司往往需要付出高推广费用以扩大影响力。管理费用结构业内基本一致，高效标准化管理体系有助于降本增效。

    优质人才为核心资源，团队及学术建设构筑长期竞争力。医生为医院的核心资源，大批优质医生和业内顶尖专家是医疗实力的有效证明，各公司通过人才引进项目、搭建人才培养体系、与高校合作办学等积极吸纳和培育人才，持续提高医疗团队整体素质。同时，各公司发力学术建设，通过建立研究基地、参与/承办学术会议等方式扩大学术影响力，并布局眼科医疗前沿领域。

    盈利预测与估值

    建议关注爱尔眼科（300015.SZ）、华厦眼科（未上市）、何氏眼科（未覆盖）、普瑞眼科（未覆盖）、朝聚眼科（未覆盖）、希玛眼科（未覆盖）、德视佳（1846.HK）等享有区域/特色优势的连锁机构。

    风险

    行业政策变化风险；新院盈利不及预期；突发医疗事故风险。