平安银行(000001)：预计1H22归母净利润保持高增

预测1H22 营业收入保持高单位数增长，归母净利润同比增长22%我们预计公司上半年营收在疫情及证券市场波动下保持一定的韧性，信用成本中枢下行驱动1H22 归母净利润保持高增长。

    关注要点

    规模保持稳健增长，预计息差保持韧性。我们测算1H22 末公司信贷规模较1Q22/年初分别增长1.9%/4.9%，规模增长保持平稳态势；随着疫情带来的扰动逐步修复，我们预计下半年零售信贷需求有望实现提振。息差方面，在整体利率环境下行的背景之下，我们预计公司2Q22 净息差保持稳健微降趋势，主要得益于公司深耕财富资管、聚焦精品对公业务，通过提升用户粘性沉淀低成本存款，优化负债端资金成本，为资产端的摆布留有更灵活的空间。

    非息收入：建议关于银保团队扩容与理财业务贡献。上半年证券市场波动，造成公司大财富管理相关收入承压；但我们认为平银理财有望受益于较为稳健的避险属性、实现较快速的规模增长，反哺代理业务手续费收入；另外，公司持续发力财富管理客户经理团队扩容，我们认为有利于逐步提升公司资产配置与多元产品销售能力。银行卡手续费方面，我们预计上半年疫情扰动或造成信用卡消费承压，我们将持续关注经济复苏以及疫情演变的最新进展。

    预计信用成本中枢下行驱动净利润高增。得益于公司2020 年以来较大力度的资产减值损失计提（表内&表外），公司存量问题资产质量包袱已大幅出清，缓解信用成本端压力；另外2021 年&1Q22 不良净生成率表现为近6年相对低位，新增风险可控。从另一视角来看，公司风险调整后的净息差自3Q20 以来已逐步实现正收益，助力实现利润释放。

    积极推进房地产行业风险防范和质量管控。近2 年，平安银行严控表内外新增涉房敞口，并积极处置存量资产风险。截至1Q22 末，公司对公房地产不良率为0.45%，低于全行1.02%的不良占比。针对近期房地产市场按揭贷款断供可能存在的负面影响，7 月14 日公司发布公告称，该事件所涉及的“逾期按揭贷款余额0.318 亿元，占全行按揭贷款余额的0.011%，占一手楼按揭贷款余额的0.021%”。我们认为，考虑到目前“停贷事件”的相关敞口有限，并且公司房地产风险管理趋于成熟审慎，目前0.7x 2022EP/B估值（较2021 年中高点回撤约50%）可能已相对充分反映市场对于公司房地产风险的悲观预期。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。公司目前交易于0.7x/0.6x 2022E/2023E P/B，考虑到宏观经济增长的不确定性，我们下调目标价12.5%至19.75 元，目标价对应1.1x/1.0x 2022E/2023E P/B和59.5%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济复苏不及预期，房地产风险暴露超出市场预期。