中国联通(600050)：业绩符合预期 通信服务收入增速创近年新高

事件

    8 月8 日，公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营收1762.61亿元，同比增长7.3%，实现通信服务收入1609.71 亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润47.86 亿元，同比增长18.7%。EBITDA达到513 亿元，同比增长3.9%。

    简评

    1、经营持续向好，通信服务收入增速创近年新高。

    2022H1 公司实现营收1762.61 亿元，同比增长7.3%，实现通信服务收入1609.71 亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润47.86亿元，同比增长18.7%。公司通信服务收入增速创近年同期新高，盈利能力稳步提升。单季度看，2022Q2 公司实现营业收入872.39亿元，同比增长6.52%，实现服务收入797.74 亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润27.55 亿元，同比增长17.7%。我们认为公司经营正持续向好，一是在“双千兆”推进的背景下，公司个人及固网业务实现稳步增长；二是随着政企客户数字化转型推进，公司产业互联网业务高速增长；三是共建共享带来CAPEX 与OPEX 的节省（意味着折旧与摊销减少）。

    2、共建共享持续推进，各项费用管控良好。

    公司继续推进与中国电信共建共享，双方累计开通5G 基站87 万站，2022H1 新开通5G 基站18 万站，此外，共建共享从5G 向4G 拓展，2022H1 新开通4G 共享基站21 万站，累计共享4G 基站达到87 万站。通过4G/5G 网络共建共享，累计为双方节省CAPEX 人民币2400 亿元，每年节省OPEX 人民币255 亿元。

    2022H1，公司营业成本1299 亿元，同比增长8%。其中，网络运营及支撑成本268 亿元，同比增长6.9%；折旧与摊销419 亿元，小幅增长1.3%，占营收比23.8%，同比下降1.4pp。

    3、“双千兆”升级背景下，移动及固网业务稳定增长。

    2022H1 公司实现移动主营业务收入849 亿元，同比提升3.4%。

    截至2022 年6 月，公司5G 套餐用户达1.85 亿户，净增2999 万户，5G 套餐渗透率达到58%，移动用户ARPU 为44.4 元，与去年同期保持平稳，DOU 为13.3GB，同比增长9%。移动出账用户数较去年同比增长906 万户，但ARPU 值仍然保持平稳，反应了公司用户结构进一步优化，低价值用户占比进一步降低。

    2022H1 公司实现宽带接入收入230 亿元，同比提升4.3%，增长较去年同期的0.7%提升3.6 个百分点。宽带接入用户净增440 万户，总数达到9944 万户，净增用户数创近10 年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。

    4、产业互联网成公司收入增长重要引擎，“联通云”收入翻倍。

    2022H1 公司产业互联网实现收入369 亿元，同比增长31.8%，占通信服务收入比达22.9%，同比提升4pp，贡献了公司超过70%的新增收入，成为公司业绩增长“第一引擎”。其中“联通云”收入达187 亿元，同比增长143.2%，重点客户包括政府、央企、医疗等客户；IDC 实现收入124 亿元，同比增长13.3%，机柜利用率超过68%，一线城市机架占比超40%；物联网实现收入43 亿元，同比提升44.1%，连接数突破3.35 亿户。此外，5G 行业应用加速发展，上半年5G 行业应用签约规模近人民币40 亿元，5G 虚拟专网服务客户数达到2,014 个，5G 行业应用累计项目数超过8000 个。

    公司资本开支有的放矢，持续加大“算力网络”相关投资。2022H1 公司算力网络资本开支46 亿元，同比增长119%，全年计划145 亿元，同比增长65%。公司持续完善“5+4+31+X”算力布局，打造高品质算力网。联通云已经实现4 大基地+31 省覆盖，同步完善MEC 边缘节点覆盖，2022 年MEC 节点预计达到400+，覆盖城市超过200+，预计全年IDC 机架达到34.5 万架，较上年底增长3.5 万架，2022 年云投资计划提升88%。

    5、公司发布限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。

    8 月8 日，公司发布第二期限制性股票激励计划，拟向7823 位激励对象授予不超过8.52 亿股的限制性股票，约占当前公司股本总额309.7 亿股的2.8%，授予价格为2.48 元/股。解锁条件为2022-2024 年主营业务收入较2020年增长不低于11.82%、16.85%、22.10%；利润总额增速不低于23.20%、35.52%、49.07%，且主营业务收入、利润总额增速均不低于同行业平均水平。公司向核心骨干人员发布股权激励计划，并设置合理的业绩解锁目标，即激发了人员活力，也彰显了公司发展信心。

    6、盈利预测与投资评级

    随着流量资费降幅可控、5G 带来DOU 较快增长，公司移动用户ARPU 保持稳定，个人移动市场企稳向好。数字经济时代，公司产业互联网业务保持高速增长。此外，共建共享带来资本开支的节省，未来或将呈下降趋势，这将带来折旧与摊销额的减少。我们预计公司2022-2024 年营收分别为3537.59 亿元、3810.91 亿元、4108.02亿元，归母净利润为74.85 亿元、90.70 亿元、109.35 亿元，对应PE 分别为14X、11X、9X，对应PB 分别为0.63X、0.59X、0.56X。基于公司历史估值与可比的运营商估值，维持“增持”评级。

    7、 风险提示：市场竞争加剧；产业互联网发展不及预期；提速降费力度加码；管理层变化经营策略调整等。