中国电建(601669)：受益抽水蓄能建设提速

　　国家电网：1-7 月在建项目中，110 千伏及以上电网和抽水蓄能电站3299项。国家电网8 月3 日表示，将全力做好电网扩投资工作，加快特高压、抽水蓄能、超高压等项目建设，年内在建项目总投资将突破万亿元。今年1-7 月，完成电网投资2364 亿元，同比+19%，目前在建项目总投资8832 亿元，其中110千伏及以上电网和抽水蓄能电站3299 项。到年底前，预计再开工一大批重大工程，总投资4169 亿元，其中110 千伏及以上电网和抽水蓄能电站1173 项，届时在建项目总投资有望创历史新高，达到1.3 万亿元，带动上下游产业投资超过2.6 万亿元。

    　　政策驱动，抽水蓄能发展提速。抽水蓄能借助容量大、可靠性高、性价比高、技术成熟等优势，在现有储能技术中占据主导地位。2021 年4 月，国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确提出电站经营期内资本金内部收益率按6.5%核定，疏通价格传导机制有助于驱动行业发展。国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）》进一步明确储能装机规模大幅提升的趋势，提出到2025 年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200 万千瓦以上；到2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2 亿千瓦左右。2022-2030 年抽水蓄能装机规模年均复合增速将超过14%。

    　　订单高增，充分受益。中国电建是抽水蓄能建设龙头，承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。从订单结构上看，2021 年光伏、储能订单均获高速增。7月29 日，中国电建首个抽水蓄能项目——重庆云阳建全抽蓄电站可行性研究报告审核通过，该项目是国家抽水蓄能规划“十四五”重点实施项目之一，总装机容量为120 万千瓦，预计电站年发电量约9.25 亿度，每年可节约发电标煤量25.6 万吨，减少二氧化碳排放量65 万吨，二氧化硫1.6 万吨。公司订单保持高增，2022 年二季度公司新签订单3295.64 亿元，同比+118.3%，环比+33.1%，其中，能源电力、基础设施订单环比分别+243.3%、43.9%。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入分别为5382.09、6470.07、7786.69 亿元，同比增速分别为19.9%、20.2%、20.3%；归母净利分别为101.85、123.81、157.92 亿元，同比增速分别为18.0%、21.6%、27.6%，对应8 月5日22-24 年PE 为10X、8X 和7X，考虑到公司加速转型绿电运营，同时受益抽水蓄能+基建大年，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情反复的风险；资金压力的风险。