食品饮料行业周报：古井业绩超预期 今世缘激励落地 地产酒持续成长
白酒：中秋备货逐步临近，市场改善明显。今年中秋较去年有所提前，酒企普遍对疫后首个重要节日高度重视，政策制定和配套动作实施也有所前移，预计中秋节行业仍将结构性繁荣。由于部分企事业单位陆续开始采购，本周高端酒批价略有提升，茅台原箱/散装本周批价3175/2780 元，整箱环比上涨35 元左右。普五批价975元，环比上涨10 元。本周茅台发布半年报，上半年营收同比增长17.38%，归母净利同比增长20.85%，“i 茅台”平台实现酒类不含税收入44.1 亿元，直营渠道增长明显。近期，茅台专卖店陆续开始升级，首家2.0 版茅台酱香系列酒体验中心也在河南开业，行业龙头继续充分发挥品牌影响力。地产酒方面，从已发布的业绩快报来看，地产酒业绩稳固，建议关注激励加持下的持续成长。古井贡酒古16 宴席市场逐渐成势，大众聚饮青睐更有品牌力的徽酒龙头；古20 提价后终端已逐步接受。此外，省外环安徽市场江苏等也有所突破。今世缘股权激励新草案对2022年的要求略高于年初制定的规划，体现公司对全年的增长信心。老白干酒4 月开始实施限制性股票激励计划，股权激励计划有望激发公司活力，上半年扣非净利润预计增长45%左右。子公司武陵酒受益酱酒行业高增长，向上趋势延续。总体来看，我们依然看多白酒板块，高端白酒长期需求保持稳增，配置价值明显，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒等。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒、酒鬼酒、老酒主线等。
啤酒：旺季需求旺，成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。（1）需求端，5、6 月份以来疫情影响持续边际减弱，消费场景复苏带动需求回补，酒企5、6 月份销售持续改善。7 月天气炎热叠加去年同期低基数，预计销量能够延续较好的增长势头。
2022 年3、4、5、6 月全国啤酒产量增速分别为-10.3%、-18.3%、-0.7%、+6.2%，5 月产量降幅明显收窄，6 月产量增速回正，预计7 月份将延续改善势头。（2）成本端，包材价格回落，成本压力趋缓。铝材价格触顶回落，7 月底较年内高点下降超20%，预计下半年啤酒板块整体成本压力低于上半年，有望带来更大的利润弹性。（3）啤酒板块短期关注需求回补快、业绩改善预期强的公司，例如青岛啤酒。1-2 年时间维度推荐改善趋势明显、提升空间大的燕京啤酒。
软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。六至七月，华东、华中地区迎来强度与持续时间均较极端的高温天气，有力刺激消费者需求；同时，7 月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景环比逐步恢复；六月全国公路运输量环比增加0.84 亿吨，环比+2.6%，线上物流发货逐步常态化，有利于功能性饮料消费。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1 包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。
调味品：疫情管控松绑，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下我们判断2022 年为弱复苏态势。前期板块股价表现亮眼，估值修复主因大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。展望2022Q2 及下半年，以酱油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则有望逐步得到缓释；22Q2 在低基数助力之下，增速有望环比修复，22H2 在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏。
速冻食品：下半年速冻B 端需求修复可期。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B 端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM 代工模式、C 端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B 端的千味央厨。
休闲食品：成本压力趋缓，下半年有望迎来拐点。（1）成本端，近期棕榈油在印尼放缓出口限制后，供需情况明显改善，棕榈油价格开始快速下跌，7 月底棕榈油价格较年内高点下跌近40%，价格已回落至年初水平。成本压力缓解，休闲食品下半年有望迎来业绩拐点。（2）渠道端，线上流量去中心化趋势延续，线下渠道也更加多元化，零食很忙等零食专卖店快速发展，为行业带来新变局。我们认为能迅速完成渠道拓展、迎合新趋势的公司有望取得领先身位。（3）休闲食品短期关注成本压力下行利润有明显改善预期的标的，长期推荐成长逻辑清晰、拥有竞争壁垒的公司。推荐洽洽食品，关注甘源食品、盐津铺子、劲仔食品。
卤制品：关注疫后修复弹性机会。本周，周黑鸭发布22 年H1 盈利预告，预计22年上半年净利润在1000 万元至2000 万元之间，2021 年同期净利润为2.296 亿元；2022 年上半年总收入预计同比下降20%左右，而2021 年同期总收入为14.53亿元。上半年经营基本符合预期，利润大幅下滑的原因主要是国内新冠疫情反复，多地实施严格防控措施，门店客流大幅降低叠加物流配送受限，对公司销售及利润均造成一定影响；原材料价格上涨也增加H1 成本端压力；我们认为随着疫情环比修复，公司经营有望拐点向上。绝味方面，开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。
冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。（1）收入端：六月后各地疫情缓解，餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；（2）成本端：棕榈油价格降低后稳定在低位，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，考虑锁价因素，预期Q4 及往后利润率有望逐步恢复。立高22 年产能释放驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润端有望改善。
投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/水井坊/口子窖等。啤酒板块：旺季需求旺，高端化进程延续，看好啤酒板块弹性。短期关注需求回补快、业绩确定性强的青岛啤酒，1-2 年时间维度推荐改善趋势明显、提升空间大的燕京啤酒。其他酒饮板块：
预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/千味央厨等。
风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期
