许继电气(000400):经营业绩稳健 有望受益于电网投资规模增长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/郭彦辰/李佳 日期:2022-08-07

  事件概述:2022 年8 月6 日,公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年,公司实现营收为61.30 亿元,同比+23.72%;归母净利润为4.54 亿元,同比+5.83%;毛利率为20.39%,同比-1.62pcts;期间费用率为9.15%,同比-1.68pcts。单季度来看,22 年Q2 实现营收36.61 亿元,同比+16.60%;实现归母净利润3.54 亿元,同比+2.05%。22H1 公司实现重点合同交付率100%,经营业绩保持稳步增长。

      电网投资规模扩大,网内市场保持稳定。电网“十四五“投资规模较”十三五“增幅较大。国网宣布到22 年底前再完成投资近3000 亿元,全年来看,22 年国网投资有望达到5346 亿元,高出今年年初计划的5012 亿元;南网“十四五”

      期间电网建设规划投资约6700 亿元,较“十三五”增加51%。同时,电网“十四五”期间投资结构优化特点明显,特高压、配网智能化改造为重点投资环节。公司网内中标份额稳中有升:国网方面,1)保护监控等产品实现国网集招满限额中标;2)在国网22 年营销项目第一次电能表(含用电信息采集)招标采购中,公司合计中24 包96121 万元,占总金额的7.2%,高居品牌榜第一;3)在国网省招协议库存类项目实现多项突破;4)新一代集控站、配网自愈、磁控开关等新产品快速推广。南网方面,公司中标南网首座预制舱模块化变电站试点项目,配网核心设备在云南首次取得重大突破。

      网外业务积极开拓,抢抓多个下游发展机遇。公司积极拓展网外业务,新能源方面,光伏配套、工程总包等业务快速增长,公司中标华润5 个区域7 个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目,同时公司低压分布式光伏接入方案在河南、江西等地完成试点运行,风机专用变压器在山西市场实现突破;工业市场方面,增量配网业务在河北实现首次突破;轨道交通方面,公司中标武广铁路、贵南广西段、济南地铁等项目,巩固综自系统及无人化辅控系统市场优势。

      智能化产线不断升级。公司梯次建设智能工厂、智能产线、智能单元,在多个产品线上均有突破。公司建设配网自取电磁控开关生产线,逐步扩大磁控开关等冠军产品智能制造竞争优势;在智能单相表方面试点打造“无人化”智能产线;装置、板卡测试等智能产线基本建成,初步形成从板卡到装置、屏柜、预制舱体的预装式变电站全链条先进生产模式。

      投资建议:公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升,我们预计公司2022/23/24 年营收为137.43、158.68、184.12 亿元,营收增速分别为14.6%、15.5%、16.0%;归母净利润为8.78、10.82、13.48 亿元,归母净利润增速分别为21.3%、23.2%、24.6%。对应8 月5 日收盘价,公司22-24 年估值分为25X、20X、16X。维持“推荐”评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动的风险;电网投资不达预期的风险等。