金龙鱼(300999)2022年半年报点评：22H1成本压力仍然较大 22Q2经营业绩环比改善

事件：22H1公司实现营收1194.83亿元，同比+15.74%；Q2为629.47亿元，同比+20.71%。实现归母净利润19.76亿元，同比-33.47%；Q2为18.62亿元，同比+32.97%。22H1基本EPS为0.36元。

    22H1产品提价增大收入规模，厨房产品销量小幅增长。22H1国内疫情反复，疫情管控措施加强，满足家庭消费的C端产品需求上升。为应对成本压力，公司上调部分产品价格。22H1公司厨房食品/饲料原料及油脂科技产品实现收入761.36/424.69亿元，同比+15.41%/+16.46%；两大产品销量为1013/1007万吨，同比+4.45%/-2.85%，饲料原料销量同比小幅下滑；两大产品销售单价为7514/4216（元/吨），同比+10.49%/+19.87%。

    成本大幅上升压低毛利率，投资收益增厚Q2业绩表现。22H1受南美干旱天气影响大豆产量及俄乌冲突等因素影响，大豆、棕榈油等原材料价格涨幅远大于产品提价幅度。22H1厨房食品/饲料原料及油脂科技产品毛利率为7.09%/8.05%，同比-3.56pct/-2.76pct。22H1/22Q2公司期间费用率为4.31%/3.94%，同比-1.62pct/1.52pct；主要原因是促销及广告投入下降，降低销售费用率。22H1销售/管理/研发/财务费用率为2.51%/1.33%0.09%/0.39%，同比-1.75pct/-0.22pct/-0.01pct/+0.36pct，财务费用率上升的原因是净利息支出及汇兑损失增加。22Q2公司经营业绩环比改善，原因是22Q1衍生金融损失在Q2通过现货利润实现；6月中下旬，大豆及棕榈油等大宗商品价格高位回落，衍生金融工具实现收益。22H2大豆等原材料价格有望延续回落态势，公司经营环境将持续改善。

    投资建议：预计2022~2024年归母净利润为46.54/63.32/80.79亿元，同比+12.6%/+36.1%/+27.6%，对应PE为53/39/31倍。未来公司主业预计将稳健增长，结合规模优势和品牌效应，行业地位稳固。维持“增持”评级。

    风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等