煤炭：下游需求边际改善 煤价有望企稳反弹

投资建议：下游需求边际改善，煤价有望企稳反弹。目前，动力煤方面，产地价格开始维稳，榆林地区价格稳中探涨，港口贸易商基于高采购成本出货意愿低，港口价格基本平稳，动力煤价格止跌企稳。焦煤方面，钢价持续回升下，煤焦钢产业链中下游利润改善，焦煤需求转好，价格止跌反弹。整体上，动力煤高位震荡，炼焦煤止跌回升，下游需求转好，叠加冬季储煤采购降至，行业高景气未变。超预期点：1）增产保供难度超预期；2）需求增长韧性超预期；3）限价令限制电煤，提高上限超预期；4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度包括中国神华、兖矿能源、陕西煤业等龙头公司业绩环比改善普遍延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、山煤国际；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。

    动力煤方面，产地价格维稳，电厂日耗突破三年高峰。供给端，产地煤炭仍以保供为主，市场资源收紧下，产地煤价开始维稳，榆林地区价格稳中探涨。2022 年上半年，疆煤外运量达2337.2 万吨，同比增长78.8%，新疆煤炭正以其低成本、高热值等优点，销售半径逐步扩大。需求端，高温天气持续在线，沿海八省电厂日耗达到410 万吨的三年同期最高，库存可用天数周环比下降0.7 天来到12.2 天，部分区域电厂库存低，需求持续释放。进口煤价格承压下滑，4500 大卡印尼煤降幅较大，进口价差不存；5500 大卡印尼煤降幅较小，进口价差继续反而周环比小幅上涨，国内外高卡动力煤价差仍存，煤炭进口仍较困难，后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。

    中国神华：6 月实现商品煤产量2500 万吨（同比-0.4%），销量3230 万吨（同比-22.

    0%）；总发电量134.4 亿千瓦时（同比-4.3%），总售电量125.7 亿千瓦时（同比-2.9%）。

    1-6 月，实现商品煤产量15760 万吨（同比+3.4%），销量21010 万吨（同比-12.7%，主因外购煤规模下降）；总发电量847.9 亿千瓦时（同比+10.1%，主因新机组陆续投运），总售电量796.0 亿千瓦时（同比+10.5%）。中国神华公布外购煤采购价格（8 月5 日至8 月12 日），外购4000/4500/5000/5500 大卡分别为466/548/630/712 元/吨，较上期持平；外购神优2/3 分别为968/950 元/吨，较上期持平。陕西煤业：6 月 实现煤炭产 量1243 万吨（同比+9.54%），销量1680 万吨（同比-17.53%），其中自产煤销量1179 万吨（同比+4.35%），贸易煤销量501 万吨（同比-53.8%）。1-6 月公司自产煤部分产销量微增，贸易煤规模缩量明显，实现销量11273 万吨（同比-17.53%），其中自产煤销量7007 万吨（同比+1.10%），贸易煤销量4266 万吨（同比-36.69%）。5 月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：6 月实现煤炭产量1066 万吨（同比+8.8%），销量1832 万吨（同比-25.9%），其中自产煤销量979 万吨（同比+9.4%）、贸易煤销量853 万吨（同比-45.88%）。1-6 月公司实现煤炭产量5923 万吨（同比+4.4%），销量13349 万吨（同比-14.4%），其中自产煤销量5865 万吨（同比+4.7%）、贸易煤销量7484 万吨（同比-25.03%）。兖矿能源：上半年公司实现商品煤产量5064 万吨（同比-0.65%），商品煤销量5300 万吨（同比+4.11%），其中自产煤销量4659 万吨（同比+3.77%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格403.4 美元/吨，继一季度环比上涨29.8%之后，再次环比上涨55.7%，盈利贡献有望超市场预期。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913 万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216 万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，二季度业绩环比稳中向好。

    焦煤及焦炭方面，下游需求改善，焦煤价格止跌反弹。供给端，市场情绪回暖，煤矿出货转好，部分焦煤产地价格上调100-200 元/吨；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关量周环比上涨，前两天甘毛其都口岸日均通关517 车，日均通关量较7 月份有所增加。

    需求端，钢价持续回升，钢铁生产利润转好，部分钢厂计划恢复生产，叠加焦煤价格大幅回落，焦企原料成本压力减少，焦化厂开始对原料煤适当补库，因此焦煤价格下行趋势减弱并小幅回升。截至2022 年8 月5 日，山西主焦煤平均价格为1897 元/吨，周环比上涨3.5%。目前焦煤价格已降至低于去年同期水平，伴随下游螺纹钢持续走强，部分钢企开始计划补库，预期焦煤价格下跌趋势放缓或呈现波动运行，后期需继续关注下游需求及利润情况。

    潞安环能：一季度公司实现煤炭产量1349 万吨（同比+5.72%），其中混煤产量732 万吨（同比-6.75%），喷吹煤产量543 万吨（同比+25.12%），其他洗煤产量74 万吨（同比+29.82%）。一季度实现煤炭销量1282 万吨（同比+12.16%），其中混煤销量741万吨（同比+1.09%），喷吹煤销量480 万吨（同比+33.33%），其他洗煤销量61 万吨（同比+22%）。平煤股份：上半年公司实现原煤产量1501 万吨（同比+0.99%），商品煤销量1590 万吨（同比+1.25%），其中自有商品煤销量1360 万吨（同比-1.30%）。

    河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2620 元/吨，三季度环比一、二季度持平，盈利确定性较大。淮北矿业：一季度公司实现商品煤产量603 万吨（同比+8.44%），商品煤销量519 万吨（同比+12.36%）；焦炭产量88 万吨（同比-19.73%），销量93 万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395 元/吨，三季度环比一、二季度上涨，盈利有望继续改善。盘江股份：2022 年上半年公司实现煤炭产量559 万吨（同比+14.94%），煤炭销量617 万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量567 万吨（同比+17.03%）。2022 年上半年，实现煤炭销售收入612020万元（同比+75.21%），毛利润271987 万元（同比+139.34%）。

    风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。