永新光学(603297)首次覆盖报告:显微镜隐形冠军 激光雷达新贵

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:陈海进/陈蓉芳 日期:2022-08-06

  光学赛道老将,五年战略布局谋篇。永新光学成立于1997 年,其全资子公司南京江南永新光学前身始于1943 年,至今已有79 年历史。公司是国内显微镜、光学元件头部厂商,以精密光学加工、精密机械加工、精密装校技术为核心专长,目前是徕卡相机、德国蔡司、日本尼康等国际知名企业的核心供应商。公司在2020 年制定了“五五五”战略,为未来五年发展指明了方向。公司多年经营稳健,营收高增盈利能力强。2021 年公司实现营收7.95 亿元,同比增长37.94%。21 年公司归母净利润达到2.61 亿元,同比增长61.72%,毛利率达到42.79%。

      显微镜基本盘稳固,国产替代大展宏图。后疫情时代政策利好显微镜市场,国产替代逻辑强化助力显微镜持续放量。公司21 年显微镜业务营收达到2.96 亿元,同比增加18.82%,毛利率达到37.49%。公司在显微镜研发上成果显著,高端品牌NEXCOPE 产品矩阵不断丰富。21 年5 月,公司重磅发布我国首台商业化四色共聚焦显微镜NCF950,作为实验室科学研究设计的重要的基础工具,提供了强大而稳定的成像能力以及高度集成的电动化能力,率先实现国产化突破。

      光学零件组件:技术铸就强产品力,多应用场景赛道布局。主要包括条码扫描、机器视觉、车载镜头和激光雷达等。1)光学显微镜。主要产品包括生物显微镜和工业显微镜,是国内少数具备高端显微镜制造能力的企业。光学显微镜是公司主要的收入来源, 20 年全球显微镜市场受疫情冲击,教学及工业类显微镜市场出现明显下降。21 年疫情有所缓解,市场需求逐步恢复。21 年营收达到2.96 亿元,同比增加18.82%。2)光学元组件。主要包括条码扫描仪、机器视觉、智能投影仪、车载摄像头和激光雷达等。其中,条码扫描是最近两年驱动元组件整体收入增长的主要动力,随着后疫情时代物流管控需求增加以及工业智能化加速,条码扫描仪镜头业务快速放量;机器视觉:公司的液态镜头已实现批量生产,主要供应全球机器视觉龙头康耐视;车载镜头:2020 年车载镜头前片订单量突破80 万片/月,2021 年车载镜头前片销量同比增长超90%,主要供应索尼,为后续切入车载镜头模组打下基础;激光雷达:2022 年是激光雷达量产上车元年,全年激光雷达光学元件及部件业务有望实现放量增长,打开公司长期成长空间。近年来,光学元件组件业务营收占比呈现不断上升的趋势,21 年占比达到55.33%超过传统业务显微镜,预计未来随着光学元件组件细分产品的放量,营收占比有望会进一步提升。

      投资建议:公司有较强的高端显微镜研发和生产能力,车载领域和医疗领域的光学产品也逐步放量, 我们预计公司2022/2023/2024 年营收将分别增长31.4%/43.5%/35.7% 至10.44/14.99/20.34 亿元, 归母净利润分别增长4.1%/32.4%/35.0%至2.72/3.60/4.87 亿元,对应2022-2024 年EPS(摊薄)分别为2.46/3.26/4.40 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:主要销售地区贸易政策波动风险,市场竞争加剧风险,新兴应用市场拓展不及预期