顾家家居(603816)：三驾马车持续推进大家居战略布局

软体家具龙头，大家居产品战略布局，业绩增长强劲。公司始于家族式沙发厂，历近四十载，已成软体家具龙头。公司品牌持续完善，从软体定制到整装家居，积极布局“大家居”战略。2022Q1 公司实现营收45.4 亿元，同比+20%，2012-2021年营收CAGR 达27.1%，2022Q1 归母净利润4.4 亿元，同比+15.1%，2012-2021净利润CAGR 达21.1%。

    软体家具行业增长稳健，行业集中度仍较分散，多重需求助推行业规模持续增加，龙头份额有望持续提升。2021 年全球软体家具消费规模达690 亿美元，2010-2021年CAGR 达2.27%；2020 年中国软体家具消费规模达188 亿美元，2010-2020年CAGR 达4.86%，增速高于全球水平。国内软体家具行业产值保持平稳增长态势，我国软体家具行业企业众多，市场集中度较低，主要品种沙发和床垫的CR4均不到30%，供给端中小企业的退出和需求端的刺激将利好龙头企业市场份额的提高。行业未来发展驱动力：（1）年轻人口进入购房高潮期；（2）棚改及存量房翻新需求有望刺激家具需求；（3）消费观念改变提高存量家具更换需求。

    全品类矩阵持续丰富，“三驾马车”驱动业绩高增。沙发业务：顾家家居功能沙发市占率国内第二，2020 年国内功能沙发市场规模为96.34 亿元，2015-2020 年CAGR 达14.21%，远高于传统沙发CAGR 7.68%，2020 年国内功能沙发渗透率为15.9%，国内渗透率较低，功能沙发市场处于低渗透、高增长红利期；床垫业务：根据《中国睡眠研究报告（2022）》，2012-2021 年国内人均睡眠时间从8.5小时下降至7.06 小时，睡眠改善需求为床垫行业发展提供驱动力，有望驱动床垫业务增长；定制业务：2021 年定制业务6.6 亿元，自2017 年以来，定制家居业务快速增长态势，2017-2021 年CAGR 达66.4%。随着软体定制一体化进程持续推进，定制业务持续推进，未来增长空间可期。

    内销：贯彻“1+N+X”渠道布局战略，调整升级渠道结构布局，构建渠道整体优势。公司设立区域零售中心有效提高区域经营效率，推动公司从制造模式到零售型家居企业转变，积极布局线下门店，门店数量居软体家具行业首位，2021 年公司拥有6456 家门店，其中152 家直营店，4463 家自有经销店和1841 家其他品牌门店。

    外销：海外产能布局有望推动境外业务持续增长。公司积极布局海外生产基地，持续推进大客户策略，优化出口产品结构，搭建海外供应链体系，提升海外基地本地化采购率。公司境外收入增长迅速，2021 年境外收入达69.2 亿元，同比+48.7%，2016-2021 年CAGR 达34.2%。越南基地项目预计年产50 万标准套家居，兼具布局墨西哥自建基地项目，通过提高人效及海外自产减少运输成本，从而降低单套家具成本。

    投资建议：预期2022-2024 年公司营业收入为217.50 亿元/265.70 亿元/321.37亿元，同比增长18.6%/22.2%/21.0%，归母净利润为20.06 亿元/24.39 亿元/29.29亿元，同比增长20.5%/21.6%/20.1%，EPS 为2.44/2.97/3.56 元，对应PE 为18.74/15.42/12.84X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示： 渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，新业务拓展不及预期。