思源电气(002028)首次覆盖深度报告:民营输配电设备巨头 未来增长前景可观

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨敬梅 日期:2022-08-03

  摘要内容:

      产品覆盖全面的民营电网设备龙头,业绩多年稳定增长。公司产品覆盖包括组合电器、变压器、变电站保护及自动化在内的几乎所有电网设备。2021年公司营业收入达87.0亿元,同比+17.9%。2016年至2021年,公司营业收入CAGR达12.0%,归母净利润CAGR达28.3%,总体保持稳定的成长性和盈利能力。

      国内业务提供增长基础,过去布局已有成效。网内业务方面,公司高压开关和线圈类产品中的传统业务为公司增长提供基础,公司主营的GIS业务增长迅速,营收和利润五年CAGR达到17.9%/57.7%,是公司快速增长的基石。网外业务方面,公司无功补偿业务随着风光储一体化发展下市场空间广阔,公司作为无功补偿领域龙头有望受益。

      经年努力,海外业务终结硕果。公司2009年布局海外市场,经多年努力,2021年公司海外地区营收为13.7亿元,同比+14.3%,占公司总收入16%。对于进入壁垒高的海外业务,我们认为公司产品已经进入多个国家市场,将进入快速放量阶段。2021年海外市场新增订单22.5亿元,同比+50%,占总订单22%,公司预计24年可达到30%,海外订单将继续实现快速增长。

      投资建议:我们预计公司21-23年归母净利润分别为13.70/17.81/21.01亿元,同比+14.4%/+30.0%/+18.0%,对应EPS为1.79/2.33/2.74元。参考同类可比公司,给予公司23年22倍PE,目标价51.26元,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:国家电网投资不及预期;原材料价格波动超预期;疫情反复影响业务开展