农林牧渔行业周观点:粮油加工有望边际改善

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:彭海兰/陈翼 日期:2022-08-02

简要回顾观点

    6月周报《珍惜生猪周期磨底区间,建议积极布局》、《产能去化不是一隙而就,生猪板块望趋势向上》。

    6月26日发布行业报告《拥抱周期蓄势起,大猪小猪落玉盘》。

    7月周报《猪价强势,禽将共舞》、《生猪6月出栏量缩价涨,强势望延续》、《Q2养殖盈利明显改善,望延续向好》、《生猪板块尚有空间》。

    本周核心观点

    压榨利润有望边际改善,下游消费回暖、小包装油价格稳定,粮油加工行业经营向好。

    中小企业加速出清,周期最差或过去。原料成本高企,叠加下游消费较弱,粮油企业压榨利润承压。截至7月22日,大连国内和进口大豆压榨利润分别为-1213元/吨、-735元/吨,压榨利润持续低位。中小企业和加工作坊经营困难退出市场,产业加速出清。据欧客国际,2021年我国食用油CR5为60.3%,同比提升4.6pcts。细分来看,近三年菜籽油企业注销536家(自2019年成立),且2021年菜籽油企业新注册数量大幅下降,较2020年减少1365家,市场竞争格局优化。

    粮油压榨利润有望边际改善。周期压力或将缓和:1)上游看,上半年南美干旱、俄乌冲突等因素推动上游大豆等油料行情。下半年核心驱动 走弱,上游油料价格压力有望缓和,压榨成本端改善。2)下游看,养殖周期景气带动豆粕等饲料原料需求,压榨持续亏损下,产能出清和低开机率带来供给收缩,也有望支撑豆粕行情。油脂方面,虽然俄乌事件和印尼高库存给油脂行情带来一定压力,但全球油脂整体库存不高,国内消费需求向好,油脂行情持续走弱可能性不大。

    油脂精炼环节利润明显提升。上游油脂大宗价格下行,截至7月底,国内油脂价格指数较6月高点下降了19%,以精炼为主的小包装粮油加工企业成本端压力有所减轻;下游疫情缓和带动消费复苏,食用油需求回暖。二季度油脂和食用油价差明显修复。细分看菜籽油加工行业,四级菜籽油和食用菜籽油零售价差超6元/升,较前低增100%。

    交易上,建议把握粮油加工板块受益周期改善、消费向好、行业集中的机会。

    关注板块精炼环节业务聚焦、产能释放的道道全等。

    【养殖产业】

    未来猪价仍有望保持强势。下半年是前期母猪产能去化的兑现期,生猪供应或延续收紧,叠加下半年猪肉消费复苏、旺季临近,猪价在基本面支撑下仍有望保持强势。

    从经营数据看,去年生猪产能去化兑现、冬季仔猪存活率降低供给收缩驱动猪价上涨,猪企盈利改善。量上,养殖周期推算近月整体出栏收缩,叠加去年冬季仔猪存活率下行给短期供给造成较大压力。五大上市猪企6月合计出栏855万头,环比减少8.7%。同时行业存在一定出栏节奏调整。据涌益咨询,15个主要养猪省份6月平均出栏完成率为96%,部分养殖户存压栏现象。出栏均重上,压栏懂绪有所抬升,出栏均重环比上行。涌益数据显示6月商品猪出栏均重124.22公斤,环比增加5.18%。价上,受益于短期供给收缩和消费向好,6月猪价上涨强势。据中国养猪网,全国生猪外三元价格6月涨幅达27%,养殖逐渐进入盈利区间。

    生猪短期博弈延后放量或填补缺口,但总体影响有限,行情有望延续强势。近期猪价快速上涨,养殖户看涨情绪提振,行业内压栏和二次育肥行为增加,其中北方缺猪省市表现或更为积极。短期博弈延后放量将部分填补缺口,但我们认为总体影响有限。一是从前期母猪产能去化节奏看,未来整体理论出栏仍是收缩态势。二是疫情缓和消费向好,猪价仍具有较强支撑。三是海外通胀影响进口猪肉性价比,整体进口量不高。据海关总署,1-5月我国进口猪肉68万吨,同比-65.3%。四是根据国家生猪价格预警机制,在猪粮比触发预期机制后国家会启动储备调控市场,启动或者投放储备更多是生猪周期的引导,对市场供需影响有限。

    我们认为,生猪周期启动,或有波折,趋势向上。建议珍惜周期向上区间,积极布局生猪养殖链相关板块。