宏观策略日报：国内政治局会议定政策基调 美国GDP连续两个季度负增长

保持战略定力，力争实现最好结果

    7 月28 日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，我们认为会议有以下关注点：

    1.经济形势判断偏谨慎。会议指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”，总体表述较四月会议更偏谨慎。值得注意的是，会议并未提出明确要求完成两会制定的全年增长目标，而是“要保持战略定力，坚定做好自己的事”，“力争实现最好结果”。对此，我们预计全年“保四争五”的可能性更大一些，下半年政策将维持一定力度，但强刺激的可能性偏低，政策重在利短惠长。

    2.疫情防控不放松。会议指出，“对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账”，同时也要“坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控”。预计下半年常态化防控仍将与稳增长并行，能否较好的控制疫情也是下半年经济增长的重要变量之一。

    3.宏观政策要在扩大需求上积极作为。会议指出，“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”。财政层面，"用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额"。专项债上半年已经发行全年额度的93%，下半年将注重落实层面。货币层面，“要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。下半年流动性总体可能维持宽松，重心在于宽信用，关注企业中长期贷款的回升力度，同时政策性金融工具也将解决基建项目资本金不足的问题，加速实物工作量的形成。

    4.保交楼、稳民生。本次会议的措辞中，将“稳定房地产市场”放在了“房住不炒”之前，虽然上半年地产政策出台得并不少，政策底早已明确，但地产市场的信心和预期始终无法得到明显回升。下半年房地产市场的下滑能否稳住，是影响经济增速能否顺利回升的重要因素之一。同时在政治局会议层面，针对近期的房地产风险事件做出了“保交楼”的回应，后续或有进一步细化政策的出台，稳住楼市信心。

    5.粮食安全、能源安全、平台经济监管。会议指出，“要全方位守住安全底线”。俄乌危机的背景下，凸显了粮食以及能源安全的重要性，会议指出“要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系”。国内出现缺粮的可能性很低，同时以光伏、风电等为代表的新能源体系将继续加快发展。平台经济监管方面，“对平台经济实施常态化监管，集中推出一批‘绿灯’投资案例”，更加注重长期健康发展。

    总的来看，我们认为下半年的政策总体将维持温和的基调，更加注重经济的长期内生发展，更加务实，避免为实现既定的增长目标而在短期推出过强的政策刺激。但对于民生等底线，仍然保持高度关注，全方位守住。我们预计下半年经济将维持复苏的态势，在全球主要发达经济体增速下滑的背景下，中国资产仍具有明显的比较优势。

    美国GDP 连续两个季度负增长

    7 月28 日，根据美国商务部数据显示，美国二季度GDP 环比折年率为-0.9%，连续0.4%，前值-1.6%，连续两个季度GDP 环比折年率为负，上一次出现在2020 年的一二季度。

    净出口和政府支出贡献率上升。从主要分项对环比的拉动率来看，个人消费支出、固定投资、非住宅投资以及私人库存变化分别较一季度下降0.54、2.00、1.27、1.66 个百分点至0.70%、-0.72%、-0.01%、-2.01%；净出口和政府支出分别上升4.66 和0.18 个百分点至1.43%和-0.33%。所以正向拉动的只有个人消费支出和净出口，且个人消费支出的贡献是在下滑的。

    美国官员否认经济陷入衰退。在7 月议息会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美国经济目前并未陷入衰退，就业市场依然强劲。此前，美国财政部长耶伦也表示目前没有看到美国经济全面衰退的迹象。美国6 月失业率仍处3.6%的历史性低位，劳动力市场仍然表现得比较强。但从沃尔玛等企业下调全年的盈利预期来看，美国经济虽然还未到衰退阶段，但面临明显的下行压力。

    数据公布后，美股高开低走，此后触底回升，三大股指均收涨；美元指数抹去数据公布前的涨幅，并最终收跌；美债收益率明显下跌。此前亚特兰大联储GDPNOW 模型早已预测二季度GDP 有负增长的可能，所以真实结果并不意外。我们维持美联储可能将在2022 年年底结束加息的判断，但减少前瞻性指引，加息的节奏更多将决定于数据，此举或将增加市场的波动性。

    上半年家电品类销售表现分化，关注促进绿色智能家电消费相关政策市场调研机构奥维云网于7 月公布家电零售推总数据，今年上半年我国家电市场零售额同比下滑9.3%。从细分品类看，干衣机、洗碗机、集成灶、清洁电器、冷柜等新品类仍然呈现零售额同比增长，空调、洗衣机、彩电等传统品类零售额则呈现同比两位数下降。近日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，会议提及，商务部会同工业和信息化部、市场监管总局等部门研究提出《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》，日前已经国务院同意，将于近期发布。

    此次促进绿色智能家电消费的措施，主要包括四方面内容：开展全国家电以旧换新活动、推进绿色智能家电下乡、强化全链条服务保障、夯实基础设施支撑。与以往不同的是，此次政策强调以市场化手段激发消费潜力，鼓励有条件的地方给予政策和资金支持，但不得设置不合理和歧视性的准入退出条件。

    同时，此次政策强调，以便利化措施提升消费体验，全面提升家电从生产到销售、从安装到维修、从更新到回收的全链条服务水平；优化绿色智能家电供给，推动智能家电标准开放融合，互联互通。

    我国历史上，曾在2008-2012 年推出家电下乡、以旧换新、节能惠民政策，对家电销售具有明显促进作用。此外，上一轮家电下乡政策实施后，农村大家电保有量提升速度明显加快。2003-2008 年间，我国农村家庭空调/冰箱/洗衣机每百户拥有量年均分别提升1.3/2.9/3.0 台；而2009-2012 年间，农村空调/冰箱/洗衣机每百户拥有量年均分别提升3.9/9.3/4.5 台。三大政策于2013年退出，距今已近十年，当时购买的家电也陆续进入换新期。新时期下，5G和千兆光网等基础设施覆盖范围延伸，农村等下沉市场仍然具备潜力。

    我国传统家电市场逐渐由新增需求主导转向更新需求主导。面对新情境，制定清晰可行的长期战略是企业的制胜之策，培育潜力品类是企业的突破之道。建议把握两条投资主线：一是布局新方向的龙头企业，技术积累深厚，城市及乡镇渠道网络较完善，有望优先受益于促消费政策，并同时开展业务延伸；二是专注智能家电新品类的小家电公司。

    融资余额增长。7 月27 日，A 股融资余额15309.57 亿元，环比增长39.33亿元；融资融券余额16307.25 亿元，环比增长43.56 亿元。融资余额减融券余额14311.88 亿元，环比增长35.09 亿元。

    陆股通净流入、港股通净流出。7 月28 日，陆股通当日净买入27.33 亿元，其中买入成交469.70 亿元，卖出成交442.36 亿元，累计净买入成交16870.27 亿元。港股当日净卖出0.62 亿港元，其中买入成交89.97 亿港元，卖出成交90.59 亿港元，累计净买入成交23951.52 亿港元。

    货币市场利率涨跌不一。7 月28 日，存款类机构质押式回购加权利率隔夜为1.0106%，上涨0.77BP，一周为1.5283%，下跌2.15BP。中债国债到期收益率10 年期为2.7850%，上涨1.49BP。

    欧美股市多数上涨。7 月28 日，道琼斯工业平均指数报收32529.63 点，上涨1.03%；标普500 指数报收4072.43 点，上涨1.21%；纳斯达克指数报收12162.59 点，上涨1.08%。欧洲股市，法国CAC 指数报收6339.21 点，上涨1.30%；德国DAX 指数报收13282.11 点，上涨0.88%；英国富时100指数报收7345.25 点，下跌0.04%。亚太市场方面，日经指数报收26517.19点，上涨0.10%；恒生指数报收20622.68 点，下跌0.23%。

    美元指数下跌。7 月28 日，美元指数下跌1.0696，至106.1656。人民币兑美元即期汇率报收6.7450，升值119 个BP。离岸人民币兑美元即期汇率报收6.7430，升值249 个BP。人民币兑美元中间价报收6.7411，调升320个BP。欧元兑美元上涨0.78%，至1.0197。美元兑日元下跌1.96%，至134.2705。英镑兑美元上涨1.26%，至1.2182。

    商品多数上涨。7 月28 日，COMEX 黄金期货上涨2.0%，报收1753.4美元/盎司。WTI 原油期货下跌0.86%，报收96.42 美元/桶。布伦特原油期货上涨0.49%，报收107.14 美元/桶。LME 铜3 个月期货上涨1.34%，报收7739美元/吨。