横店影视(603103)：上半年业绩相对承压 关注疫后改善及并购进展

公司预告1H22 归母净亏损0.60~0.75 亿元

    公司公告2022 年半年度业绩预告，预计1H22 归母净亏损0.60~0.75 亿元，同比转亏；扣非归母净亏损0.8~1.0 亿元。其中，2Q22 归母净亏损1.35~1.50 亿元，同比转亏；扣非归母净亏损1.44~1.64 亿元。公司业绩预告略低于我们预期，我们判断主要由于疫情下影院业务亏损高于预期。

    关注要点

    疫情影响行业经营，上半年影院业务相对承压。公司表示因国内疫情反复、全国较多影院暂停营业、部分影片调整档期，虽然2022 年春节档表现不俗，但后续档期乏力、内容供给不足，影响公司放映业务等各项收入。根据艺恩数据，公司1Q22/2Q22 影投口径不含服务费票房分别为4.69/1.09亿元，分别同比降低24.3%/64.3%；1H22 票房市占率3.9%，同比持平。

    内容方面，公司全资子公司浙江横店影业有限公司参与出品的《熊出没·重返地球》《李茂换太子》《四海》等影片主要于1Q22 上映，2Q22 内容产出相对有限。我们判断公司上半年经营整体稳健，但疫情下影院经营承压，成本相对刚性下预计2Q22 毛利率转亏，致业绩出现亏损。

    行业逐步回暖有望驱动下半年业绩改善，投资影片或年内逐步上映。根据猫眼专业版，截至7 月13 日全国影院营业率82.1%，我们认为行业自暑期档起逐步回暖，公司影院较多位于下沉城市，近期疫情影响相对较弱，伴随影院陆续开业经营情况有望逐步改善。内容方面，公司参投影片中《人生大事》

    截至7 月14 日含服务费票房12.9 亿元，动画电影《二郎神之深海蛟龙》、喜剧片《龙马精神》分别定档7 月22 日/12 月31 日，此外我们预计《独行月球》《超能一家人》等有望年内上映。我们认为公司当前内容业务或仍以中后期参与、小比例投资为主，但影片上映仍将为全年业绩贡献一定增量。

    拟并购星轶影院、直营影院或维持扩张，疫情后市占率提升可期。根据公司7 月6 日公告，公司及其关联方拟联合第三方通过支付现金收购星轶影院100%股权，总对价不低于30 亿元，其中公司拟收购约70%股权。我们判断若收购完成，公司票房市占率有望升至行业第二，实现行业地位巩固；此外我们预计伴随疫情减弱，公司直营影院新建有望持续推进，进一步带动市占率提升并增厚业绩表现，建议关注收购事项和影院新建进展。

    盈利预测与估值

    考虑收购事项尚存在不确定性，维持2022/2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年22.8 倍市盈率。维持中性评级和目标价11.75 元，对应20 倍2023 年市盈率、12.3%下行空间。

    风险

    疫情影响低于预期，大盘票房超出预期，收购事项不确定性。