ITF研究院宏观金融投研日报

类别:宏观 机构:国贸期货有限公司 研究员:郑建鑫 日期:2022-07-10

  大宗商品行情综述与展望

      恐慌情绪发酵,商品指数持续大跌

      周三(7 月6 日),国内商品期市收盘多数下跌,能化品及油脂领跌,燃油跌逾8%,低硫燃料油、棕榈油、原油跌逾7%,菜油跌逾6%。黑色系多数上涨,铁矿石涨近2%,焦炭、硅铁涨逾1%,动力煤跌逾2%;基本金属全线下跌,沪铜、沪锡、国际铜跌逾5%;贵金属均下跌,沪银跌逾3%,沪金跌近2%。

      热评:海外经济衰退的担忧持续升温,恐慌情绪发酵,大宗商品市场风声鹤唳,持续大幅下跌,其中能源、有色跌幅居前。黑色系受益于国内经济复苏的良好预期,触底后快速拉升。基本符合我们判断,国内的经济周期分化、政策周期分化必然导致资产走势的分化,一方面,海外衰退预期升温,以外需为主的能源、金属面临较大的调整压力,另一方面,以国内需求为主的黑色系商品则具有较强的支撑。往后看,在经过一段时间的大幅调整之后,以海外衰退交易为主的逻辑可能会随着国内经济的显著复苏而逐步切换为以国内经济复苏为主的交易,关注未来一段时间内国内公布的一系列经济数据情况。

      1、黑色建材:关注稳增长发力带来需求改善情况。

      受海外衰退交易预期的冲击,黑色系一度大幅下跌,不过受到国内经济复苏的良好预期以及基本面持续改善的支撑,黑色系尾盘集体拉升。基本面来看,本周钢谷网等库存数据显示,钢材产量大幅回落、厂库、社库双双大幅去化、表需略有回落。当前钢材现货实际需求依旧偏弱,但预期持续得到改善,价格或继续震荡筑底。

      往后看,中期稳增长的主线逻辑依旧明确,中国防疫政策出现调整,将更好地支持经济复苏。高层表示中国将加大宏观政策调节力度,采取更加有效的举措,努力实现全年经济社会发展目标。后续随着稳增长政策落地见效,需求有望触底回升。其中,新增开发性金融支持政策、基建基金等发力将继续支撑基建投资增速回升,同时,各地仍在加大对地产的支持力度,高频数据显示6 月地产销售环比出现明显的改善。此外,由于亏损严重,钢厂扩大了检修范围。因此,建议关注中期行业供需改善的情况。

      2、基本金属:衰退交易持续升温,金属价格连续大跌。

      近期多项数据显示,美国经济下行的压力持续加大,衰退交易再度升温,金属重新走弱。往后看,欧美6 月PMI 同步回落,全球经济下滑的压力依旧较大,同时,美联储6 月会议纪要显示美联储将不惜代价对抗通胀,7 月加息75BP 的概率仍高,铜价短线继续面临较大的调整压力。后续关注国内经济复苏能否带动下游需求的改善。从铜的基本面上来看,尽管7 月冶炼厂整体依旧处于检修旺季,但部分大厂从检修中恢复产量也将同步恢复下,整体产量将维持高位。而下游需求持续疲软,供需难以为铜价带来更多的支撑。

      贵金属方面:美联储6 月会议纪要显示,美联储将不惜代价对抗高通胀,7 月加息75BP 的概率仍高,黄金价格短线或继续面临调整压力,但美国经济衰退风险加大,中期或将对黄金价格带来支撑。

      3、能源化工:衰退担忧笼罩市场,国际油价大幅跳水。

      尽管当前原油供给依旧偏紧,OPEC 闲置产能有限,增产有心无力,但欧美经济衰退的担忧持续笼罩市场,市场情绪转向悲观,国际油价持续大幅下跌。

      中期需高度关注供需结构的改善情况: OPEC+同意增加原油产量,同时,西方国家正在采取各种措施应对能源问题。此外,美国6 月PMI、消费信心指数大幅回落,表明经济放缓压力持续加大,因此,尽管当前原油基本依旧强劲,但在全球努力对抗通胀的大背景下,原油首当其冲,将面临越来越大的压力。

      重点关注全球流动性收紧对需求的压制、OPEC+增产的幅度以及俄乌冲突缓和后供给的恢复。

      4、农产品方面:产业供需转向宽松,油脂价格持续大幅走弱。

      美豆:尽管USDA 的报告显示美国农作物供应依然紧张,但是市场更看重宏观情绪转弱的影响,美联储加息令经济衰退的担忧持续升温。同时,大豆出口销售疲软,加剧了大豆市场的利空氛围,美豆短期面临较大的调整压力。

      豆油:监测显示,6 月 27 日,全国主要油厂豆油库存95 万吨,比上周同期增加 1 万吨,月环比增加4 万吨,同比增加 10 万吨,比近三年同期均值减少 21 万吨。随着生猪养殖利润持续向好,饲料养殖企业豆粕提货积极性增加,支持油厂保持较高开机率,预计本周大豆压榨量将维持在 180 万吨以上高位,豆油库存延续上升趋势。

      棕榈油:SPPOMA 数据显示7 月1-5 日,马棕产量环比上月下降15.88%,后续随着劳动力恢复,产量或重新回升。据SGS 数据显示,6 月1-30 日,马棕出口量环比上月减少7.4%。印尼一位高级部长表示该国周六提高了棕榈油出口配额,允许在国内销售棕榈油的企业从7 月1 日起出口其国内销量的七倍,此前允许的最高出口额为国内销量的五倍。

      当前市场情绪明显转向空头,一方面,海外衰退交易持续升温,压制市场的风险偏好;另一方面,油脂产业的供需转向宽松:一是,印尼放开棕榈油的出口限制,增加国际棕榈油的供应,二是,马来的产量恢复,令市场对劳动力不足的问题的担忧下降,三是高频数据显示油脂产量回升、消费需求走弱。

      而国内方面,受进口利润好转的影响,进口量预计增加,继续施压棕榈油价格。