振华科技(000733)：特种电子元器件龙头 品类扩展+提质增效双驱动

　　投资要点

    　　特种电子元器件龙头，2021 年营收、归母净利同比增长43%、146%公司隶属中国电子信息产业集团，是我国特种电子元器件领域的综合型龙头。

    　　近年来公司不断剥离低质资产，聚焦元器件主业，产品广泛覆盖容阻感、分立器件、集成电路、机电组件等基础元器件，目前公司特种业务营收占比超80%。

    　　元器件位居产业链上游，受益装备放量+用量提升+国产替代三重驱动特种电子元器件位于军工产业链上游，最先反应行业需求，同时下游应用广泛、不受制于单一领域或型号，可在一定程度上代表军工行业的整体景气度。

    　　十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备中电子元器件用量的提升。

    　　从板块细分来看，主动元器件市场空间及增速一般高于被动元器件，同时较低的国产化率也带来更广阔的替代空间，因此主动元器件业务占比更高的公司，高成长属性也更加凸显。

    　　公司主被动业务攻守兼备，预计未来3 年营收复合增速25%被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。

    　　2021 年公司主、被动元器件营收占比约为1:2，过去3 年复合增速分别为40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来3 年公司营收CAGR=25%。

    　　聚焦主业出清风险，扩产增效迎量利齐升

    　　公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由2019年的44%、8%提升至2021 年的61%、26%。同时2020、2021 年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计4.6 亿元，历史风险基本出清。

    　　4 月27 日公司公告拟发行25 亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　振华科技：预计未来3 年归母净利润复合增速36%预计公司2022-2024 年归母净利为23.5/30.0/37.3 亿元，同比增长57%/28%/24%，CAGR=36%，对应PE 为30/24/19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：特种电子元器件需求不及预期；公司管理效率提升不及预期。