瑞丰新材(300910)：国内润滑油添加剂龙头 迎来快速成长新阶段

公司主要从事润滑油添加剂业务，全球润滑油添加剂市场空间大，技术壁垒和市场准入壁垒高；中国润滑油添加剂市场将持续增长，国内企业发展空间广阔；公司是国内润滑油添加剂领先企业，有望迎来快速成长期。

    全球润滑油添加剂市场空间大，技术壁垒和市场准入壁垒高。全球润滑油添加剂市场需求空间大，为企业发展提供了充足的空间，预计到2025 年全球市场规模将达到195 亿美元，需求量将达到570 万吨，年均复合增速分别为6.3%、5.6%。润滑油添加剂细分产品种类繁多，升级换代快，每种产品对于各项指标要求均不同，配方千差万别，技术含量及产品质量要求较高。大型润滑油企业在选择润滑油添加剂供应商时均有严格评审条件，并进行长期严格测试，对添加剂的选择有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于建立长期稳固的合作关系，具有较高的客户开发成本。

    中国润滑油添加剂市场将持续增长，国内企业发展空间广阔。2020 年国内润滑油添加剂需求量94.8 万吨，年均复合增长率为3.4%，进口依赖度超过30%，随着国内机动车保有量持续增加，润滑油添加剂需求有望持续增长。目前全球前四大跨国公司占据润滑油添加剂市场份额85%，国内厂商已具备生产全部单剂剂种的能力，部分产品品质与国际企业不相上下，但新型或特色单剂仍需依赖进口，国内复合剂的生产仍局限于中低端产品，高端复合剂产品主要依赖进口，未来有较大的进口替代空间。

    公司是国内润滑油添加剂领先企业，有望迎来快速成长期。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，有多项填补国内空白甚至国际领先的技术工艺，2021 年以来多款产品通过台架试验，产品性能与品质等级得到认可。公司现有润滑油添加剂产能10.1 万吨/年，在建产能22.52 万吨/年，未来两年将陆续建成投产，有望大幅提升公司成长空间。近几年公司润滑油添加剂业务快速增长，市场占有率不断提高，同时公司持续推进单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型，为公司加快进入主流市场奠定了坚实基础。

    给予“强烈推荐”投资评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.69 亿、4.04 亿、5.98 亿元（若不考虑股权激励费用则分别为3.55 亿、4.62亿、6.28 亿元），EPS 分别为1.79、2.69、3.99 元，当前股价对应PE 分别为34、23、15 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。