ITF研究院宏观金融投研日报

类别:宏观 机构:国贸期货有限公司 研究员:郑建鑫 日期:2022-07-06

周一(7 月4 日),国内商品期市收盘跌多涨少,黑色系领跌,铁矿石期货主力合约跌近6%,焦煤、硅铁跌超4%,焦炭、热卷跌近4%;化工品多数下跌,PVC 跌近4%,纯碱跌超3%;基本金疲软,国际铜、沪铜跌超3%,沪锡、沪铝、沪铅微涨;部分农产品强势,生猪接近涨停,创2021 年5 月以来新高,苹果涨超3%,红枣涨超1%;原油系多数上涨,原油涨近2%,LPG 涨近4%。

    热评:随着欧美多项经济数据下滑,市场对全球经济下行的担忧持续升温,衰退交易占据市场主流,大宗商品价格持续走弱,国内期货品种跌多涨少。往后看,中美、中欧经济周期分化、金融周期分化,势必将继续成为市场的交易主逻辑,一方面,欧美经济将继续延续下行的趋势,而国内经济将延续复苏的走势;另一方面,欧美将继续加快收紧货币政策以对抗高通胀,而国内通胀压力不大,政策将继续保持宽松。在此背景下,国内外股市、债市、商品都将继续分化走势。其中,有色金属将面临长期的压制,而黑色金属存在阶段性反弹的可能,同时能源供应依旧紧张,价格或维持高位运行。

    1、黑色建材:需求持续低迷,黑色系陷入负反馈。

    上周钢联等库存数据显示,钢材产量大幅回落、厂库、社库双双大幅去化、表需明显回升。不过,由于下游需求迟迟未见改善,叠加钢厂陷入亏损,减产检修的范围有所扩大,行业负反馈的效应显著,黑色系短期仍面临调整压力。

    往后看,中期稳增长的主线逻辑依旧明确,中国防疫政策出现调整,将更好地支持经济复苏。高层表示中国将加大宏观政策调节力度,采取更加有效的举措,努力实现全年经济社会发展目标。国常会确定加大汽车消费支持的政策,要求促消费政策能出尽出。后续随着稳增长政策落地见效,需求有望触底回升。其中,新增开发性金融支持政策发力将继续支撑基建投资,同时,各地仍在加大对地产的支持力度,高频数据显示6 月地产销售环比出现明显的改善。此外,由于亏损范围扩大,钢厂扩大了检修范围。

    因此,关注中期行业供需改善的情况。

    2、基本金属:衰退交易预期升温,金属价格重新走弱。

    近期多项数据显示,美国经济下行的压力持续加大,衰退交易再度升温,金属重新走弱。往后看,欧美6 月PMI 同步回落,全球经济下滑的压力依旧较大,同时,美联储表示将不惜代价对抗通胀,7 月加息75BP 的概率仍高,铜价短线继续面临较大的调整压力。不过,国内疫情防控政策出现调整,将更有利于经济的平稳复苏,或带动铜需求的改善,关注中国经济复苏的形势。从铜的基本面上来看,矿山宽松局势不变,废铜供应压力缓和,冶炼厂集中检修结束,供应端对铜价带来的支撑将缓慢减弱。需求方面,汽车支持政策有望带来的明显消费促进作用,上海疫情过后汽车生产回升可期,终端需求将主要体现在汽车行业。同时,需要关注地产需求回暖带来的需求增量。

    贵金属方面:美联储7 月加息75BP 的预期仍高,黄金价格短线或继续面临调整压力,但美国经济衰退风险加大,或将对黄金价格带来支撑。

    3、能源化工:供需依旧偏紧,原油或仍存有支撑。

    当前主要产油国沙特和阿联酋的闲置产能有限,不太可能大幅提高产量,且利比亚和厄瓜多尔的政治动荡加剧供应担忧,当前原油供需依旧偏紧,与此同时,中国放松防疫政策将提振出行需求,国际原油价格短线或仍有较强的支撑。

    中期需高度关注供需结构的改善情况: OPEC+同意增加原油产量,同时,西方国家正在采取各种措施应对能源问题。此外,美国6 月PMI、消费信心指数大幅回落,表明经济放缓压力持续加大,因此,尽管当前原油基本依旧强劲,但在全球努力对抗通胀的大背景下,原油首当其冲,将面临越来越大的压力。

    重点关注全球流动性收紧对需求的压制、OPEC+增产的幅度以及俄乌冲突缓和后供给的恢复。

    4、农产品方面:产业供需转向宽松,油脂价格持续大幅走弱。

    美豆:尽管USDA 的报告显示美国农作物供应依然紧张,但是市场更看重宏观情绪转弱的影响,美联储加息令人担忧经济衰退。同时,大豆出口销售疲软,加剧了大豆市场的利空氛围,美豆短期面临较大的调整压力。

    豆油:监测显示,6 月 27 日,全国主要油厂豆油库存95 万吨,比上周同期增加 1 万吨,月环比增加4 万吨,同比增加 10 万吨,比近三年同期均值减少 21 万吨。随着生猪养殖利润持续向好,饲料养殖企业豆粕提货积极性增加,支持油厂保持较高开机率,预计本周大豆压榨量将维持在 180 万吨以上高位,豆油库存延续上升趋势。

    棕榈油:SPPOMA 数据显示6 月1-25 日,马棕产量环比上月增加17.19%,后续随着劳动力恢复,产量或延续回升。据SGS 数据显示,6 月1-30 日,马棕出口量环比上月减少7.4%。印尼一位高级部长表示该国周六提高了棕榈油出口配额,允许在国内销售棕榈油的企业从7 月1 日起出口其国内销量的七倍,此前允许的最高出口额为国内销量的五倍。

    当前市场情绪明显转向空头,一方面,海外衰退交易持续升温,压制市场的风险偏好;另一方面,油脂产业的供需转向宽松:一是,印尼放开棕榈油的出口限制,增加国际棕榈油的供应,二是,马来的产量恢复,令市场对劳动力不足的问题的担忧下降,三是高频数据显示油脂产量回升、消费需求走弱。

    而国内方面,受进口利润好转的影响,进口量预计增加,继续施压棕榈油价格。