家居专题:行业景气修复 关注龙头长期成长

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蔡方羿/米雁翔 日期:2022-07-06

鉴往知来,疫后需求 回补节奏如何演绎?

    回顾2020 年疫后家居需求回补历程,内销零售中软体先于定制,定制后续实现追赶,且龙头加速集中。进入20Q2 需求陆续修复,初期回暖节奏为工程、软体内销零售、定制零售。其中软体零售修复先于定制零售或主因软体产品转化周期较定制短,而定制在20H2 景气持续修复。

    企业角度看,集中趋势显著,龙头20H2 整体增速多优于18 和19 年同期,20Q3 龙头增速超过前两年复合增速多在3-6pcts,20Q4 持续上行,增速高于前两年CAGR 多在6-24pcts,且20Q3/20Q4 龙头增速均远优于同期社零增速表现(分别同比下降2.9%/0.2%)。

    展望本轮:软体零售率先修复,静待定制追赶。4 月疫情影响行业景气度筑底,现疫情影响边际减弱,行业需求环比改善,H2 亦有望持续释放。节奏上,软体零售率先修复,定制基于转化周期或先呈现弱修复状态,而后仍将实现追赶。此外龙头提份额趋势持续,可重点关注。

    “大行业、小公司”格局,关注积极变革龙头的α零售:大家居融合持续演绎,龙头巩固护城河。流量结构的变化是上一阶段企业增长分化的核心。而当前龙头向大家居升维,尤其是随着近期整装/整家等大家居模式的兴起,龙头在多品类、渠道、供应链上的竞争优势或进一步凸显。大宗:短期景气或有弱修复,关注格局变化。短期趋势上,工程业务与竣工节奏相关性较大,伴随保交付进程的推进,以及去年Q3 增长基数的降低,H2 大宗业务或呈现弱修复状态。中长期角度看,本轮房企以及工程市场格局变化后,或将重新迎来集中趋势。

    β修复与集中趋势兼具,优选强α龙头。行业需求层面,伴随地产销售改善,二手房/代表新房需求的竣工均有望修复,叠加疫后需求回补,下半年家居景气度将改善;盈利方面,成本从高位回落,盈利压制缓解,部分原材料如MDI、PPG、螺纹钢等同比出现降价。估值层面,短期受地产销售影响、在地产销售改善趋势下家居估值亦成修复趋势,待地产销售平稳后,估值的变动更多来自公司自身的竞争力和成长性。持续推荐/关注自我迭代能力强,在品类拓展、渠道变革领先的龙头欧派家居、顾家家居,经营层面有变化、品牌升级至整家定制的索菲亚,在软体行业快速提份额的敏华控股、喜临门,以及从厨柜延伸至衣柜领域、且衣柜零售高速增长的志邦家居、金牌厨柜等。外销景气趋弱,关注盈利改善,宜自下而上优选个股。外销盈利影响因素中,目前汇率已经转向为正向影响因子,若后续关税、原材料、海运等压制因素出现反转变化,出口企业盈利有望进一步修复。

    风险提示

    1、疫情扩散超出预期;

    2、原材料价格持续大幅上涨。