2022年7月策略观点：从环比改善到同比承压

核心问题一：市场迅速上涨主要反映了哪些因素？近期市场反弹明显，主要反映了经济等因素环比的迅速改善。本轮疫情对于经济的影响和冲击在4月份的时候达到了顶峰，而在其后的两个月，经济出现了迅速的环比改善。6月份PMI数据重新回到了扩张的区间。近期防疫政策的调整也是市场反映的积极因素之一。近期市场“中强美弱”也是因为国内经济的环比改善更加明显。

    核心问题二：下一步市场要反映什么？反弹至今，市场当前估值水平已经回到了一个偏中性的位置。考虑到今年盈利所面临的压力，市场估值与盈利增速匹配程度并不高。2020年，市场不仅看到了经济环比的改善，更看到了同比的改善，这是市场中期持续上行的基础。

    从环比到同比，将是市场下一步将反映的核心逻辑。市场未来能否看到同比数据的好转可能会成为下一阶段行情的关键。流动性与政策等因素未来边际变化将趋缓，难以成为市场的核心动力。

    核心问题三：同比数据的好转何时出现？相比较于2020年，同比数据年内可能将会面临一定的压力。回望2020年之后的经济修复，出口与地产是两大核心推动因素。但出口与地产在今年难以支撑经济的同比上行，反而会成为经济可能面临的压力。因此近期环比数据的改善不意味着中期同比数据的修复，三季度开始经济或许仍然将会面临相当的压力。经济的中期拐点可能需要等待疫情影响减小与地产出清的交集出现之后才会出现。

    市场观点：从环比改善到同比承压。短期市场或许仍将反映部分环比因素的向好，但是我们需要开始逐步警惕未来市场出现调整的可能。

    今年经济修复进程可能也会比2020年存在更大的不确定性，因此当环比修复结束之后，同比增速的下行可能会成为市场需要关注的阻力。

    因此三季度市场可能会面临一定的波动的可能，盈利预期的调整可能会是市场接下来需要关注的风险因素之一。考虑到成长板块已经出现了非常明显的反弹，如果未来市场面临压力，市场风格或将转向确定性较高、相对价值较突出的板块。推荐关注消费板块的三条核心主线：景气确定的白酒与医药；政策确定的汽车、家电； 疫情修复确定的社服、商贸零售。稳增长三条核心主线：基建投资上行区间里表现较好的传统基建；受益于政策发力的新型基建；有望实现困境反转的房地产。

    风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。