首旅酒店(600258)：开云见日 行稳致远

首旅酒店：历久弥新 的全国第三大酒店集团

    纵观首旅如家的发展历程，可分为两个阶段。1）2002-2014 年：深耕经济型赛道，如家酒店品牌成为国内经济型龙头；2）2015 年至今：发力中高端，推进结构升级，后以轻管理模式助力开店提速与下沉。近20 年耕耘后，公司已是国内第三大酒店集团，拥有近40 个酒店产品。

    公司市场化运营由管理层全权负责，以效率、人才优先。原如家系进驻管理层，行业经验丰富。

    行业层面：整合升级，逻辑明晰

    供给出清：疫情以来我国酒店行业供给持续去化，2021 年全国酒店业客房数相较2019 年降幅达23.6%。退出酒店多为抗风险能力较差的单体酒店，单店客房体量相对较低，属于长尾出清。

    竞争格局：疫情推动我国酒店连锁化率加速提升，2021 年达35.0%，提升大势大概率将延续，头部企业凭借其资金、品牌、运营等优势或将持续挤压单体酒店空间。参考美国，连锁化率提升的背后是头部企业规模的壮大，我国头部企业市占率有望在连锁化率高增大势下持续增长。

    盈利能力：1）参考美国，供给趋稳后RevPAR 与租金涨幅相近，中枢持续提升，我国酒店行业或正步入此阶段；2）我国酒店行业产品结构优化大势有望延续，盈利能力或将进一步提升。

    公司层面：高速拓店，结构优化，弹性可期

    门店扩张：公司保持高速拓店，2022Q1 已开业门店数达5993 家，储备门店数在1827 家的高位。在轻管理模式的助力下，公司高速开店节奏有望延续，未来将持续攻占广大下沉市场份额。

    结构优化：公司积极培育中高端品牌，目前已形成以如家商旅、如家精选、和颐、璞隐、逸扉为代表的品牌集群。2022Q1 已开中高端门店达1426 家，占比23.8%。未来母公司高端酒店资产注入有望带来新契机，北京环球影城两大酒店每年或将为公司带来约2600 万管理费收入。

    存量升级：公司积极推进存量酒店升级改造，升级改造资本性支出自2018 年起维持高位。经济型方面核心如家酒店已完成两轮迭代，中高端亦有相应优化，有望持续提振RevPAR 中枢。

    效率提升：公司从会员体系与数字化运营两方面出发，渠道掌控力提升之上积极降本增效。2021年会员数量达1.33 亿人，自有渠道入住间夜数占比76%。全年毛利率回升，期间费用率下降。

    业绩弹性：公司开业门店直营占比较高，关注高经营杠杆在行业复苏时带来的较大业绩弹性。

    入住率为70%时，RevPAR 提升1%，公司经济型、中高端直营门店营业利润或可提升4-6%。

    投资建议

    短期来看，上海复工复产持续推进，看好全国出行需求边际改善提速。中期视角，公司开店加速、结构优化、存量升级、效率提升，看好其个股α。长期来看，国内酒店行业供给收缩、产品升级，或将迎来周期反转，头部企业有望持续受益。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.82、10.33、13.46 亿元，对应PE 分别为70.07、25.88、19.86 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情的影响时间和范围扩大；

    2、公司加速开店进展不及预期。