天味食品(603317):竞争格局显著改善 稳大单品再塑造品牌力

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈彦彤/叶倩瑜 日期:2022-07-05

行业竞争逐渐放缓,C 端需求旺盛

    2022 年复调行业竞争环境较去年有较大幅度改善。2020 年复调行业整体呈现高景气度,单一调味品巨头和小厂商纷纷涌入复调赛道,行业竞争格局急剧激烈化。2021 年以来在对行业过度乐观、终端库存高企以及成本压力较大的共同影响下,小品牌逐步退出,单一调味品巨头选择收缩战略、聚焦主业。复调赛道竞争格局显著改善;另一方面,复调龙头在经历了一轮行业周期后,策略更加清晰,当前采取以聚焦核心大单品、稳基本盘为主的策略。

    复调龙头精耕核心大单品,小龙虾料表现超预期

    1)2021 年行业洗牌之后,包括天味、颐海在内的头部复调企业调整自身战略,回归精耕核心大单品。当前手工火锅料和鱼调料仍是天味的明星大单品,22Q1销售额占比约35%,上述两大单品市占率均居于行业领先地位,牢牢占住了消费者心智。鱼调味料的亮眼表现开始带动其他川调SKU 起量,逐渐发力;2)小龙虾料表现超预期,夏季旺季预计将持续有亮眼表现。天味的小龙虾料在5 月底已完成了公司全年规划目标,销售额突破1 亿元,预计未来小龙虾料将与公司冬调产品形成互补,拓展公司话语权。

    公司改革举措多维显效,增速有望继续提升

    在经历了一轮行业周期后,天味进行积极调整,改革成效初显:1)渠道管理:2020-21 年公司渠道策略出现偏差,经销商库存高企,天味果断选择去库存战略,当前经销商库存已回归合理水平,同时天味开启优商辅商战略,费用投入聚焦潜力市场的基础设施建设,保证经销商利润水平。2)权力下放:21 年下半年天味食品部分销售决策权下放至省区经理及助理,在搭赠政策和市场费用的投放上均给予区域一定操作空间,区域自主权和灵活性提升。3)激励与考核:天味2022年对销售队伍的激励与考核制度进行调整,增加过程指标权重和固薪比例,同时制定了更切合实际的目标,提升销售队伍的积极性和稳定性。

    盈利预测、估值与评级:我们维持公司22-24年归母净利润预测为2.36/2.97/3.56亿元,折合22-24 年EPS 分别为0.31/0.39/0.47 元;当前股价对应22-24 年PE分别为91x/72x/60x,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、成本端压力高于预期、经济恢复情况不及预期、疫情出现非预期的多点复发。