长江风格指数6月调仓(Ⅲ)：“强者恒强”与“困境反转”之争

　　事件描述

    　　风格系列大部分指数将在6 月最后一个交易日进行成分股调整，本次成分股更换时间定为2022年6 月30 日。本次调仓共涉及8 大系列共48 只指数，其中，基本面相关的四个系列分别为长江规模系列、估值系列、成长系列以及盈利质量系列，交易面相关的四个系列分别为长江动量系列、反转系列、波动率系列以及贝塔系列。

    　　本篇报告作为长江风格指数6 月换仓点评的第三篇，主要聚焦“交易面”风格指数调仓及成分股特征变化，具体包含长江波动率、贝塔、动量、反转系列，共28 只指数。

    　　事件评论

    　　多样化风格表征体系，寻找投资新风向：对于交易面风格，长江指数在系列设置上整体采用“风格配对”的思想。针对风险类风格，我们编制了“高波动-低波动”系列和“高贝塔-低贝塔”系列，针对趋势类风格，编制了“动量-反转”系列。相比单边的风格，这样两两对应的风格指数更有助于投资者把握风格的相对强弱，判断当前风格的轮动情况。

    　　1） 动量VS 反转：“强者恒强”与“困境反转”之争。复盘动量和反转效应的相对表现，大致可分为3 种状态，分别为动量效应占优、反转效应占优以及两者表现相当。近期也出现了两者“同频共振”现象，从风格本质来细究背后原因。

    　　2） 高波VS 低波：深挖“低波动异象”投资机会。实证研究显示，A 股的“低波动异象”

    　　显著，低波动率指数的表现相较于高波动率指数持续占优。低波动率指数与低估值指数和红利指数具有类似特性，在市场单边下跌或者震荡行情中表现出更强的抗风险的能力，收益更为稳健。

    　　3） 高贝VS 低贝：不可忽视的beta 力量。从指数走势来看，相比长江高贝塔指数，长江低贝塔指数整体表现更优。复盘结果显示，在市场由熊市转为牛市时，长江高贝塔指数能够进一步放大正向波动，表现更强势，或更具配置价值；而在市场由牛转熊以及市场单边下行时，长江低贝塔指数更值得关注，其表现稳健，具备较好的抗跌能力。

    　　交易类风格指数换仓率高，行业分布变化显著。在换仓率方面，每期成分股存在较大变化，换仓率普遍较高，系列中在全市场范围内选股的指数的换仓率高于以大、中、小盘指数为样本空间选股的指数。其中，长江反转系列指数的换仓率最高，均在70%以上，长江波动率和贝塔系列指数换仓率相对居中，长江动量系列指数换仓率相对最低。在行业分布方面，交易类风格指数的行业变化整体较大。对于动量、反转系列指数，动量当前权重占比前三的行业为机械设备、电新及化学品；反转指数当前权重较高的行业有医疗保健、建筑工程及房地产。波动率系列指数中，低波动率系列指数重仓行业主要集中在金融、周期等板块，高波动率系列指数重仓行业主要为医疗保健、电新、电子、机械设备等。贝塔系列指数重仓行业的分布变化整体小于长江反转和波动率系列指数，在行业分布方面，低贝塔系列指数成分股主要集中在金融、地产、周期等板块，而高贝塔系列指数重仓行业则主要集中为电新、电子、机械设备等热门行业。

    　　风险提示

    　　本文测算均是基于历史数据并不保证其未来表现。