化工专题报告:磷矿石专题:本轮景气与前期有何不同?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/王明 日期:2022-07-04

国内磷矿石经历三轮景气周期2008 年金融危机过后,国内磷矿石经历了三轮景气周期。第一轮景气周期始自2010 年四季度,持续至2012 年中期;第二轮景气周期始自2017 年底,持续至2019 年中期;本轮景气周期启动于2020 年中段并延续至今,当前价格已达1000 元/吨左右,为历史最高值。对比发现,各轮景气的驱动因素均有差异。本轮景气不同点在于,需求端有长期增量推动,供给侧受到安全生产利好加持;此外,磷矿石具有支撑其景气中枢持续上移的战略资源属性。

    需求端:新能源加持,长期增量空间不同

    本轮景气与第一轮相似,同样受益于下游磷肥需求提升。第一轮:2010 年以来的极端天气使得海外粮食减产,全球农产品价格大幅上涨。国内多次上调粮食收购价格,农民种粮意愿强烈,磷肥内需景气且出口需求旺盛,拉动上游磷矿石需求景气。本轮:疫情冲击、灾害天气、流动性放宽、海运费上涨及俄乌冲突等导致粮价上涨,化肥施用量大幅提升使得磷矿石需求受益。

    相比前两轮,本轮景气专享新能源材料增量的长期需求支撑。预计至2025 年、2030 年,磷酸铁锂、六氟磷酸锂在全球磷矿石的下游占比合计可达2.5%、7.4%。本轮景气周期正值磷系新材料放量起步,随着增量空间逐步打开,磷矿石需求将得到长期支撑。

    供给端:安全检查助推,战略资源扩产受限

    磷矿石资源有限,开采高污染、安全事故频发,磷矿石生产是政府监管的重点。供给侧的政策指引是磷矿石价格上涨的催化剂,也是筑起行业资源禀赋、环保、安全等壁垒,提升行业集中度的推手。第一轮景气周期由磷肥需求旺盛驱动,所处时点的行业政策旨在引导落后产能出清、鼓励磷矿资源向头部集中。第二轮景气周期由供给侧改革、长江生态保护督察带来的磷矿石供给减少驱动。本轮景气受益于环保及安全督察的供给收缩。环保监管已趋于常态化;而本轮安全生产检查力度空前。根据百川盈孚,湖北安全生产检查将持续到12 月底,产量将会有较大幅缩减,预计本轮安全检查将持续带来可观供给收缩,支撑景气延续。磷矿石是磷肥原料,正常供应是国家粮食安全的保障,我国磷矿石储采比(储量/年产量)仅为38,且磷矿石在多年开采后,平均品位显著降低,国家强化磷矿石资源保护,行业扩产受到严格限制。国内主流磷矿石企业纷纷布局磷酸铁等下游新材料,对高品位磷矿需求将与日俱增,在资源储量有限且价值未受充分认可时,惜售情绪明显,国内企业对磷矿石的战略意义认识逐渐深刻。

    景气判断:资源价值有望重塑,带动中枢上移

    本轮磷矿石系全球范围景气,海外32%品位价格已突破1900 元/吨,远超国内价格。第一轮景气周期结束于磷矿石大幅扩产、磷肥需求由旺盛归于平稳,供给出现过剩;第二轮景气周期结束于磷肥需求低迷。本轮景气可能持续较久。中短期看:安全生产检查影响尚未体现完全;长期看:新能源增量扩大确定性强,行业扩产受限未来产能释放有序;此外,磷矿石资源有限,品位逐渐降低的大背景下,价值有望得到重塑,带来景气中枢上移。

    建议关注磷矿石优质标的的投资机会

    在磷矿石景气中枢上行的趋势下,我们建议关注规模占优、增量空间大的优质标的:川恒股份(250 万吨/年,在建495 万吨/年)、云天化(1450 万吨/年)、兴发集团(415 万吨/年,在建200 万吨/年)。

    风险提示

    1、下游农业、新能源需求不及预期;

    2、生产出现重大环保安全事故。