华如科技(301302)首次覆盖报告:国内军事仿真大赛道上的稀缺标的 受益于行业红利加速释放

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:余平/刘高畅 日期:2022-07-04

  军事仿真技术正大量应用到军队作战实验、模拟训练、装备论证和试验鉴定、综合保障等方面,被美国列为影响国家安全繁荣和保持绝对领先优势的具有战略意义的国家关键技术。军事仿真成为研究未来战争、设计未来装备、支撑战法评估、训法创新和装备建设的有效手段,因此是现代化战争的“超前智能较量”;同时也是“军队和经费效率的倍增器”,根据《军事仿真技术的价值分析及发展展望》,导弹研制采用仿真获得减少飞行试验数30%~40%、节约研制经费10%~40%和缩短周期30%~40%的效果,极大减少了装备研发成本。

      行业:我国军事仿真是一个百亿级大赛道,且进入行业红利加速释放期。简氏防务预计2027 年仿真军事训练系统全球市场规模达1216 亿美元。我国在该领域的发展起步比欧美等发达国家晚,“十三五”军改节后武器装备研制提速,作战训练强度大增等都导致国内军事仿真行业进入快速爆发阶段,公司预计2020 年国内军用仿真(软件)市场规模为118.52 亿元,(+11.32%),到2027 年规模将超过200 亿元。

      公司:华如科技是国内军事模拟仿真赛道唯一上市企业,品牌处于国内第一梯队并且极具稀缺性。我国军事仿真领域没有特定的军工集团负责,因此给民营企业提供很大的发展空间,是民参军的代表领域。公司产品线形成了1-3-5-N 的业务逻辑线。1 大主线:以军事仿真为主线;3 大基础工程:平台工程、模型工程、数据工程;5 大应用领域:作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定、综合保障;N 系列应用产品。华如科技做到了从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖;从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖;是国内军事仿真赛道上的民营龙头企业。

      华如科技未来高增长仍可期待。过去5 年(2017~2021 年),华如科技实现营收、归母净利润CAGR 分别为40.26%、25.36%,在军改影响下仍然实现高速增长,我们认为未来3~5 年公司高增长仍可期待:

      1、作为行业龙头充分享受行业发展红利。军事仿真行业空间足够大,且处于行业红利加速释放期。原因是:1)发展先进军事理论,必须开展作战实验;2)加强军事力量联合训练、联合保障;3)加快武器装备现代化,加速武器装备升级换代和智能武器装备发展;尤其是军改结束后新式装备研制再上台阶叠加作战训练强度加大后对军事仿真需求快速提升。

      2、公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期。公司的基础软件经过应用打磨,从一开始的定制化服务逐步走向成熟,目前基本能够覆盖各种应用的基础共用需求。未来3~5 年公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期,主要挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求,加快需求向产品的转化进程。

      3、公司军事仿真业务单笔订单规模迈向“亿元”级规模。随着公司产品逐步成熟并且逐步用在国防军工领域用户数量规模较大的需求,相应业务规模正在持续扩大,单笔合同金额不断提高,大额合同的数量和合同金额均已呈现明显增长态势,目前由“千万元”级向“亿元”级迈进。

      4、项目成果的重用率和可推广度跨跃式提升,公司投入产出比持续优化。

      此前公司业务多为定制化服务,因此人均创收水平较低。公司持续挖掘军队和国防工业企业客户的共性需求,项目成果重用率和可推广度提升较快,一个定制化项目的研发成果可满足多个应用领域需求,对应公司人均创收能力也随之而提升,由2015 年的26.26 万元提至2021 年的55.99 万元,未来在基础及共性需求扩展后人均收入仍有望提升。

      5、主要精力转向挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求。公司加大力度挖掘和分析军方、国防工业和公共安全领域客户容易形成批量采购的共性需求,研发更多应用产品。

      投资策略:好赛道,军事仿真产业是一个信息化浪潮下高速发展的好赛道;好公司,华如科技是这个赛道上稀缺的民用龙头企业。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.64/2.58/3.52 亿元,对应的PE 为43X/27X/20X。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:产品与技术更新迭代、军方或企业客户拓展等低于预期。